一、 事件概述

    公司发布公告,向全资子公司重庆远达催化剂制造有限公司增资2800万元,用于收购催化剂上游原材料粉体的生产企业重庆普源化工工业有限公司100%股权。

    二、 分析与判断

    收购将降低催化剂生产成本,后续有望继续环保产业链纵横向扩张。普源化工主要资产为一条催化剂纳米二氧化钛生产线,设计年产能5000吨,目前已经试生产。本次收购将有利于进一步降低脱硝催化剂制造成本,提升公司效益。公司作为中电投环保业务平台,预计后续公司仍将通过不断的资产收购进行环保产业链的纵横向扩张,逐步成为综合环保业务龙头。

    公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。脱硝电价上调0.2分,一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性,从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升;另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高。我们测算,随着在建项目投产及电价上调,2014年公司拟收购脱硝特许经营资产贡献净利润约1.3亿元,增厚EPS约0.21元。

    非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268 万千瓦,其中在建324万千瓦。根据公告,本次增发完成后,公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦,这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产,公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。

    脱硝催化剂具有先发优势,销量持续增长确定性强。公司脱硝催化剂处于供不应求的状态,我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2亿立方米,较2012年增长100%。由于脱硝催化剂为非标装置,客户依赖度高,在度过近两年的爆发式增长后,公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。

    综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整,对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理;拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域;收购先融期货股权布局环保期货交易市场;并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形,背靠中电投集团,公司资源优势明显,未来将成长为综合环保业务龙头公司。

    风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。

    盈利预测及投资建议。按发行股本上限测算,公司13~15年EPS为0.44元、0.76元、0.89元;对应13~15年PE为57倍、33倍、28倍。公司在特许经营领域成长空间大,在水务,在核废料处理等方面有很大的想象空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。