报告摘要:

    事件描述:1、近日公司与辽宁省朝阳市人民政府签订污水处理厂TOT特许经营协议;2、拟向全资子公司远达催化剂公司增资2800万收购上游原材料企业重庆普源化工100%股权。

    我们的分析与评论:

    水务运营正式进军市政领域,符合公司战略方向。公司拟与朝阳市政府共同出资成立项目公司(公司出资51%)运营本次特许经营资产,包括1、什家河污水厂,总规模7.5万立方米/日,再生水回用4万立方米/日;2、凤凰新城污水厂,1万立方米/日(远期2万立方米/日)。目前两座污水处理厂已处于试运行阶段,预计年底前将正式投运,明年有望为公司贡献利润。

    水务扩张轨迹大致可循,有望与烟气特许经营协同发展。我们认为,公司能够获得市政水务运营首单,与其在朝阳当地脱硫机组良好的烟气减排业绩不无关系,公司烟气特许经营业务遍布全国多个省份,未来有望继续在这些地区拿下水务运营大单,扩张轨迹大致可循。同时,凭借远达水务的技术储备,我们推测,公司水务运营重在市场空间更大的再生水领域,而再生水可满足烟气脱硫对水的需求,从而实现水与烟气两个特许经营领域的协同发展。

    纵向产业链延伸,有利于进一步提高公司利润率。火电厂脱硝,公司已涉及催化剂生产、脱硝EPC、BOT等产业链主要领域,此次收购重庆普源后,公司将进一步触及催化剂主要原材料纳米二氧化钛的生产,脱硝纵向一体化进一步完善,有利于公司在供不应求的催化剂市场保障供应,同时进一步降低成本,提高整体利润率。

    维持“推荐”评级。市政水务拿下首单,是公司向综合环保企业迈出的坚实的一步,脱硝产业链进一步延伸,有利于整体盈利提升,我们上调公司13-15年EPS至0.46、0.72和0.92元(原预测为0.43、0.68和0.88元),维持“推荐”评级,上调目标价至30元。

    风险因素:新业务拓展进度慢于预期;特许经营项目利用率下降等