事件:

    九龙电力公布半年报：2012年上半年，公司公司公司实现主营业务收入 19.79 亿元，同比增长6.89%；归属于上市公司股东的净利润4546.69 万元，同比增长1225.87%；基本每股收益0.09元，符合此前公司发布的业绩快报，也基本符合市场预期。此外，公司拟以2012 年6 月末股本总数为基数，向全体股东按每10 股分配红利0.20 元（含税）。

    点评:

    环保业务成为主要的利润来源：上半年，公司电力业务与环保业务呈现冰雪两重天的局面。受宏观经济疲软、工业增长放缓及来水偏丰等因素影响，报告期内公司仅实现售电量 17.07 亿千瓦时，同比减少 27.23%，占重庆电网统调用电量的 6.4％，电力业务贡献毛利仅占比20.4%。虽然公司发电业务仍持续低迷，但环保产业市场快速发展，公司环保产业业绩增长迅猛，贡献毛利占比80%，环保业务已成为公司主要的利润支撑。报告期内公司环保板块实现利润 8,845 万元，其中（1）随着公司脱硫特许经营项目全部投运，实现营业收入 28417 万元，实现利润 7220 万元；（2）公司控股子公司中电投远达环保工程公司上半年完成 8 个项目11 台脱硫脱销装置的投运，EPC 项目实现营业收入 25,064万元，实现利润 901 万元；（3）报告期内销售催化剂 2874m3，实现营业收入 8,253 万元，利润 759 万元。

    期待脱硝市场爆发式增长：已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自 2012 年1 月1日始， 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3，旧机组改造在2014年7月1日前完成，新机组安装和旧机组改造都有巨大需求；试行脱硝电价已经出台，正式脱硝电价出台将成为脱销市场强力爆发的催化剂。我们认为2013-2014年将是脱硝工程建设的高峰期，公司的SCR脱硝技术（后端脱硝）属于国家环保部提倡的主流技术路径，也是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3所必需使用的技术，其使用的脱硝催化剂3-5年需要更换，公司是国内能生产脱硝催化剂的为数不多的企业之一，在脱硝市场建设高峰期之后，公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。

    盈利预测及投资评级：2012年上半年，公司共签订脱硫、脱硝等 EPC 项目共 11 个，合同金额 10.3亿元；签订催化剂供货合同 9 个（合同方量 6371m3），合同金额 2.11万元，预测12-13年EPS 0.35元、0.42元，对应PE44倍、33倍。随着国家环保部发布《“十二五”环境保护目标规划》等一系列环保减排政策的发布实施,公司环保业务面临的市场空间进一步扩展，同时，公司大股东中电投集团将公司做为集团未来唯一的环保资产整合平台，公司享受一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价，给予买入评级。

    风险因素：脱硝市场启动不及预期