要点:
业绩符合预期:九龙电力发布2012年半年报,公司1-6月实现销售收入19.66 亿元,与上年同比增长6.2%;实现归属于母公司净利润4547万元,同比增长1225.87%。实现基本每股收益0.083元。业绩符合此前的业绩快报和市场预期,业绩大幅上升的主要原因是公司新增脱硫特许经营业务利润贡献较大。
环保业务大幅度上涨:上半年公司电力业务实现营业收入6.5亿元,同比下降19.70%,环保工程及服务实现营收6.89亿元,同比大幅度上涨44.53%;煤炭销售业务实现营收6.24亿元,同比上涨13.83%。各项业务均符合市场预期。
毛利率略提升,各项费用符合预期:公司上半年环保板块实现利润8,845万元,其中(1)随着公司脱硫特许经营项目全部投运,实现营业收入28417万元,实现利润7220万元;(2)公司控股子公司中电投远达环保工程公司上半年完成8个项目11台脱硫脱销装臵的投运,工程建设质量良好。EPC项目实现营业收入25,064万元,实现利润901万元;(3)报告期内销售催化剂2874m3,实现营业收入8,253万元,利润759万元。报告期内随着国家环保部发布了《“十二五”环境保护目标规划》,公司环保业务面临的市场空间进一步扩展。上半年,公司加大了环保市场推广力度,签订脱硫、脱硝等EPC项目共11个,合同金额102698万元;签订催化剂供货合同9个(合同方量6371m3),合同金额21,159万元。上半年公司销售费用由1034万上升至1339万,管理费用由4787万上升至5935万、财务费用由7625万上升至8389万,我们认为是由于公司由传统电力业务向环保业务转型所致,在合理的范围内。公司应收账款和期初变化很小。公司经营性现金流为2.39亿元,和净利润的差异主要来自工程回款进度以及经营性应付项目的增加。
战略转型三步走:上半年公司与6月7日发布了“重大资产出售暨关联交易预案”,向中电投集团出售非环保资产,出售范围和交易金额基本符合市场预期。我们认为公司作为中电投环保平台的定位十分明确,公司脱硫BOT业务成长相当确定。12年注入的江西景德镇2×600MW、江西贵溪二期2×300MW及河北良村2×300MW已经投入运营并于4月1日并表。集团尚有超过3000万千瓦的脱硫运营资产有待注入,向中电投出售非环保资产后8.27亿元将全部用于后续的脱硫运营资产收购。
风险提示:收购脱硫资产慢于预期,下半年脱硝市场启动慢于预期。