点评

    蜕变为纯环保企业

    本次交易前，公司主营业务以发电和环保业务为主。其中发电业务主要通过对外采购燃料进行发电，向电网公司销售电力产品；环保业务主要包括脱硫脱硝工程总承包、脱硫特许经营、脱硝催化剂制造、中低放核废处理业务等。近年来，公司环保业务发展迅速，已经逐渐成为公司销售收入和利润的重要组成部分，保证了公司经营业绩的稳定。

    本次交易完成后，公司将出售包括全部发电资产在内的非环保资产，公司主营业务将变更为专一的环保业务，成功蜕变为纯环保类企业。

    公司盈利能力和抗风险能力将明显提升

    公司未来将集中优势资源发展环保业务，将进一步扩大公司环保业务规模提升公司在环保市场的占有率、巩固公司在环保领域的行业地位，提升公司的竞争能力和抗风险能力。同时，出售资产负债率较高的发电资产，公司资产负债率将进一步降低，偿债能力有所增强。

    脱硫业务将稳定增长，脱硝市场成长潜力巨大 根据中电联预测， “十二五”期间火电装机容量将保持每年 4800-5000万千瓦的稳定增长。脱硫工程总承包将保持相对稳定，预计火电机组脱硫特许经营收益在 600-750 亿元之间；假定“十二五”期间有 50%的项目开展脱硫特许经营，则其市场规模将达到 300-375 亿，脱硫特许经营将稳定增长。

    《火电厂大气污染物排放标准》二次征求意见稿中，要求自 2012 年1 月1日始， 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3； 与2003 版相比，要求更加严格。同时燃煤电厂试行脱硝电价政策的出台，进一步推升火电厂脱硝的动力。经测算十二五期间我国火电脱硝市场容量约在 600亿元左右，脱硝行业将迎来爆发式的增长。

    背靠大股东，公司后续增长空间可观

    中电投集团承诺，集团及其下属企业里具备条件的脱硫资产，已经投产的将逐步注入上市公司；在建和未来拟建的将交由上市公司投资并开展特许经营，不具备条件的脱硫资产将委托上市公司管理运营。

    根据中电投集团的发展战略，到 2015 年实现控股装机容量 1亿千瓦；

    其中火电与清洁能源比例各为 50%。剔除公司此前收购的 908 万千瓦脱硫机组，到 2015 年集团仍具有约 4000 万千瓦火电机组脱硫项目；

    而脱硝政策的实施也将推动火电脱硝业务快速成长。未来 5 年在大股东的支持下，公司环保业务后续增长空间巨大。

    盈利预测

    预测公司 2012-2013 年的基本每股收益分别为 0.38 元和 0.55元。考虑到中电投集团将公司打造为旗下唯一环保资产上市平台，以及 “十二五”期间国家政策对环保行业的大力支持，公司未来成长空间巨大，给予公司强烈推荐评级。

    风险提示

    资产重组进展的不确定性；宏观经济波动的风险