投资要点

    特许经营盈利拉动效应显现，2012年开端良好。2011年，公司收购的7个脱硫特许经营项目平均运营周期约为 4 个月，营收规模约为 1.87 亿元，利润总额 0.52 亿元。2012 年一季度上述特许经营项目盈利能力预计延续。按3 个月计算，预计贡献利润总额约 0.39 亿元，净利润约 0.29 亿元，净利润增长基本符公司预告。预计其他募投项目将于4月投运，特许经营项目有望继续推动公司整体盈利增长。

    脱硝改造业务一季度尚未体现业绩，业绩释放需待下半年。2012年，公司脱硝改造业务取得良好开端。 在首先启动的广东珠三角市场， 公司已成功中标。

    从珠三角已开标项目来看，已远达环保为代表的脱硫领先者在脱硝改造市场仍具有明显的竞争优势。预计二季度远达环保有望在脱硝改造市场取得进一步进展，带动脱硝 EPC 和脱硝催化剂业务明显增长。从脱硝改造项目实施进展来看，预计脱硝改造项目主要建设期将集中于三四季度，公司脱硝EPC及脱硝催化剂业绩需待下半年方能释放。

    一季度发电业务仍不乐观。和上年同期相比，九龙电力平均上网电价上涨0.066 元/kwh，但同期重庆煤价上涨约 40%（5200 大卡动力煤混煤由2011Q1560 元/吨上涨至 795 元/吨），按 330 克标煤/kwh 发电煤耗计算，煤价上涨预计推高发电成本约 0.10 元/kwh。电煤成本上涨幅度明显高于上网电价上涨幅度，一季度发电业务预计不容乐观。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.46、0.76、1.03 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    脱硝订单低于预期的风险；催化剂销售价格低于预期的风险