事件：

    2011年全年，公司实现营业总收入39.96亿元，同比增长22.74%；实现归属于上市公司股东的净利润4354万元，同比增长66.02%，基本每股收益0.11元。不分红和转增股本。

    点评：

    业绩增长源于政府补贴，政策延续性值得观察

    2011年，公司营业外收入为7550万元，其中政府给予各类补贴共7444万元，成为公司业绩增长的主要原因。得益于重庆市政府安排12亿元财政专项资金用于保煤保电补贴，公司获得外购煤及储煤补贴达5652万元，占各类补贴总额的75.93%。2011年重庆市电力电煤补贴资金量创历年之最，政策延续性值得观察。

    环保业务成亮点，募投项目已成新的利润增长极

    报告期内，环保工程及服务收入11.73亿元，毛利率较去年同期增长1.88%。公司全年在建和新开工共30个脱硫脱硝EPC项目，投运17个项目21台环保装置，销售脱硝催化剂5398立方米，实现净利润4082万元。公司2011年下半年7个募投项目脱硫资产为公司贡献利润总额5223万元，成为新的利润增长点。

    电力业务盈利能力不佳，存剥离预期

    公司电力业务收入15.60亿元，仅贡献毛利6437万元，毛利率与上年相比减少4.18%。2011年公司售电量44.41亿瓦时，同比增长14.89%。2012年，公司发电业务的生产经营面临较大压力：①重庆市电力市场受地区经济发展速度放缓，电力需求增速呈回落趋势，且随外购电量和水电电量的增长，火电机组发电形势竞争更加严峻。②在重庆电煤供应紧张、计划煤价低于市场煤价等因素影响下，预计公司面临较大电煤价格上涨压力。中国电力投资集团公司承诺逐步收购公司非环保资产，尽快将其打造成一家以环保为主业的上市公司，因此对公司业绩贡献有限的电力业务存在剥离预期。

    变更部分募投项目，环保业务是投资看点

    2012年，7个脱硫项目资产共668万kw将全部贡献业绩，新的项目投资有望年内完成。基于对原募投项目黔西和黔北4*300MW机组运营项目生产经营环境发生了较大变化、效益大幅降低的的考虑，公司将前述募投项目变更为江西景德镇2*600MW机组和贵溪二期2*300MW机组脱硫资产，河北良村2*300MW机组脱硫资产及中水处理资产。作为中国电力投资集团公司的环保平台，公司脱硝工程和催化剂业务有望在2012年有更好的表现，成为公司投资看点。

    盈利预测与评级

    我们预测2012、2013年公司的EPS分别为0.33元、0.39元，对应当前股价PE分别为31.48X，26.64X，给予“中性”评级。

    风险提示

    烟气治理市场的需求低于预期，导致公司新增订单低于预期；市场竞争加剧导致公司工程项目、催化剂销售毛利率低于预期。