预计2012年-2013年将是火电脱硝订单高峰期。2011年的减排工作中，NOx的排放量是唯一不降反增的指标。五大电力集团已经与环保部签订了“减排责任书”，脱硝试运行电价已经出台，预计火电脱硝工作，将在2012年-2014年迅速开展。

    类比“十一五”期间火电脱硫订单以及收入增长的周期，我们预计2012年、2013年可能是火电脱硝工程订单的高峰期，2013年、2014年将是收入结算的高峰期。

    公司年均订单额很可能在20亿元以上。 预计2012年-2014年间，中电投集团年均脱硫脱硝EPC订单额约21.6亿元。远达环保在火电脱硫行业的市场份额约12.8%。中电投集团火电机组的市场份额约7.0%。由此说明，远达环保承接的脱硫EPC项目，除了中电投集团以外，同时还承接了其他电力集团的脱硫项目。公司未来几年承接的脱硫脱硝EPC订单额很可能高于我们的估算。

    脱硫运营资产2012年全年并表，公司盈利能力将显著提升。 公司通过增发收购的9台脱硫设施，其中7台已经于2011年8月陆续交割并表。根据我们测算，脱硫设施的盈利能力较高，908万千瓦机组可为公司贡献净利润约1.58亿元。2012年该部分资产完全并表，公司盈利能力将有显著提升。

    电煤资产剥离渐进，集团公司环保资产想象空间巨大。 公司进行增发时，中电投集团承诺，将逐渐剥离公司的非环保资产，将公司打造为集团下唯一环保产业平台。我们推测剥离非环保业务，可能在2012年会有初步方案。公司环保业务主要来自于控股子公司远达环保，公司持有远达环保66.44%的股权。集团公司可能会择机将所持有远达环保剩余股权注入到公司。此外，中电投集团下面约有3500万千瓦脱硫运营资产，远期规划1500万千瓦核电装机容量，涵盖的环保业务有厂内、厂外核废料处理。未来还可能出现火电脱硝运营业务、火电行业碳捕集等业务。受到母公司的支持，公司环保业务规模可能不断扩大。

    维持“增持-A”评级。 不考虑远达环保剩余股权注入，预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.37元、0.48元。假设2012年、2013年全年远达环保公司33.56%股权注入到公司，预计EPS分别为0.43元、0.54元。考虑到远达环保剩余股权注入，是大概率事件，集团下面有大量环保资产，按照2012年-2013年EPS为0.43元、0.54元为参照，给予公司2012年32倍市盈率，预计6个月目标价为13.8元，维持“增持-A”评级。

    风险提示：脱硝行业竞争过于激烈，资产剥离进入慢于预期