事件：

    2011 年全年，公司实现营业总收入3,995,849,519.39 元，同比增长22.74%；

    实现利润总额63,880,133.68 元，同比增长6.41%；实现归属于上市公司股东的净利润43,539,325.92 元，同比增长66.02%。基本每股收益为0.11 元。较去年同期上涨35.98%。

    公司成功转型，环保业务成为亮点

    报告期内，环保工程及服务收入1,172,677,365.88 元，毛利率较去年同期增长1.88%。公司脱硫脱硝EPC 全年在建和新开工项目共30 个，投运17 个项目21 台环保装置。生产脱硝催化剂5821 立方米，销售5398 立方米。控股子公司中电投远达环保工程有限公司实现营业收入105899 万元，完成利润总额4082 万元。去年下半年7 个募投项目脱硫资产的逐步交割和正式运营，报告期内上述脱硫特许经营项目实现营业收入18733 万元，完成利润总额5223 万元，该项业务已成为公司新的利润增长点。

    电力业务不容乐观，存剥离预期

    公司电力业务收入1,560,311,468.89 元，毛利率与上年相比减少4.18%。

    尽管年内的两次调价从一定程度上缓解了成本压力，但报告期内受重庆经济发展放缓的影响，电力需求增速回落。同时，受制于高涨的煤价，公司发电业务面临较大压力。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们预测2012 年-2014 年公司的EPS 分别为0.40 元、0.52 元、0.62 元。

    目前股价对应12 年PE 为28 倍，考虑到后续电力资产的剥离预期，集团庞大脱硫运营资产的注入预期，提升评级至“买入”评级，目标价15 元。

    风险提示：

    后续资产注入时间点的不确定性