利润来自补助、环保业务势头良好

    一一九龙电力(600292) 2011年三季报点评

    前三季度实现每股收益0.05@4元

    公司第三季度实现营业收入10.3亿元，同比大幅增长27.94%，实现归属母公司的净利润1543万元，同比增291%，实现每股收益0.034元；

    公司1-9月累计实现收入28.83亿元，同比增长19.51%，实现归属母公司的净利润1886万元，下降36.33%，实现每股收益0.0504元。

    利润来源于政府补助

    公司第三季度营收与第二季度持平，但综合毛利率下降至6.52%，较二季度减少1.61个百分点。我们认为，重庆地区第三季度用电量增加(17.6%)、水电来水偏枯影响继续、以及电价上调使公司营收保持增长。但因第三季度煤价继续上涨使公司毛利率水平下降。公司三项费用基本稳定，同比增长14%，低于收入增速。第三季度公司获得1551万政府补助，是当季利润的主要来源。

    应收、应付侧面反应环保业务势头良好

    公司上半年环保业务增长势头较好，当期新增订单8.37亿元，同比增长150%，并且将业务领域从电力环保扩展至钢铁、酒业等非电领域。第三季度，公司尚未披露具体的信息，但其他应收款较年中增加915万元主要为远达环保的投标保证金，其他应付款较年中增加1548万元主要为远达环保项目往来款，侧面印证公司环保业务发展的良好势头。

    重申长期看好公司环保产业的发展

    公司是中电投环保产业发展的唯一平台，集团已承诺不参与与公司构成同业竞争的业务，并将逐步收购公司的非环保资产。非公开增发后中电投集团持股比提高到54.66%，预计未来对公司的支持力度将加大。今年四月公司聘任曾创建远达环保并将其发展为业内优势企业的刘艺先生为公司的新任总经理。公司的股权、管理和业务三条线已基本理顺。

    公司募集资金收购的9个脱硫资产项目中，乌苏项目与大连甘井子项目资产交割手续已经完成，预计剩余项目将在年底前完成交割。2012年，公司脱硫特许经营的装机规模将达到1300万千瓦以上，公司的盈利能力将大幅提高。

    《火电厂大气污染物排放标准》以正式出台，新的政策将推动烟气治理市场需求大幅增加。公司具备工程承包、运营和催化剂制造全产业链的技术和能力。预计未来脱硫脱硝工程建设与催化剂销售将成为公司主要的成长动力。

    维持2011一2013盈利预测，“增持”评级。

    预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.47/0.76元，对应PE力16 3/2 9/18倍，维持“增持”评级，6个月目标价16.5元。

    风险提示

    脱硫资产交割日期及盈利能力低于预期，催化剂的销售情况低于预期；

    另外：第四季度公司可能摊销剩余国债专项资金，影响全年利润。