2011 年三季度业绩低于预期：

    三季度，公司实现收入28.8 亿元，同比上升19.5%，净利润1886万元，同比下降36%，合EPS0.05 元。单三季度，实现净利润1543 万元，环比上升780%，同比上升292%，合EPS0.03 元。

    正面：

    三季度营收同比增28%。我们预计公司前三季度火电机组发电量同比大幅上升，主要源于：1）1-9 月份重庆地区工业经济强劲增长，带来当地用电量增16%；2）汛期水电来水偏枯，火电多发。

    负面：

    远达环保工程坏账准备增加。1-9 月份公司资产减值损失同比增227%，主要源于远达环保工程计提的坏账准备增加。我们认为银根紧缩对于环保项目的回款能力影响显现。

    发展趋势：

    明年公司业绩将主要来自：

    1） 集团注入脱硫BOT 资产的业绩释放。今年7 月公司完成定增收购集团9 项共900 万千瓦脱硫资产（见表2），截至9 月底，已有7 项脱硫BOT 项目完成资产过户。我们预计年底将全部交割完成，12 年可增厚公司EPS0.17 元/股（已考虑摊薄）。

    2） 脱硝工程及脱硝催化剂值得期待。我们预计近期脱硝电价将出台，届时脱硝市场将快速启动。作为中电投的环保平台，脱硝业务明年有望超预期。

    关注电力资产的剥离进度。中电投在今年定增时，发布避免同业竞争承诺，明确提出：在定增发行完成后三年内，逐步收购九龙电力非环保资产。我们认为电力资产剥离，有利于公司专注于环保业务的发展。

    估值与建议：

    暂给予“中性”投资评级。预计2011、12 年净利润分别为0.29亿元和1.93 亿元，对应EPS0.06、0.38 元，市盈率242x 和36x。

    风险：脱硝电价出台低于预期