研究结论

    发电业务亏损局面难改。

    受煤炭价格上涨影响，公司发电业务继续亏损。受此影响，三季度仅实现营业利润34.88 万元，前三季度营业利润为-27.22 万元。预计四季度发电业务亏损局面难以扭转。

    电煤补贴力度超预期，弥补发电业务部分亏损。

    前三季度，公司电煤补贴等营业外收入约3161 万元，同比增长411%，其中，电煤补贴力度超过我们的预期，四季度电煤补贴额度有望保持，预计全年营业外收入可达约4200 万元，部分弥补了发电业务造成的亏损。

    新投运脱硫项目将改善四季度盈利状况。

    根据我们对公司脱硫特许经营项目进展的跟踪，四季度公司有望新增脱硫特许经营收入约2 亿元，受此影响，公司营业利润有望大幅改观。

    脱硫合同略超预期，四季度脱硝合同有望起步。

    前三季度，公司新签脱硫合同近11 亿元，合同金额略超我们的预期，为2012 年脱硫业务奠定坚实基础。目前2011 版《火电厂大气污染物排放标准》已正式颁布，脱硝市场2012 年全面启动成定局，我们预计九龙电力脱硝合同有望在四季度起步，并于2012 年贡献业绩。

    维持对九龙电力的“买入”评级我们调增2011 年营业外收入，调增九龙电力2011 年盈利预测至0.11 元（原预测为0.07 元 ），维持九龙电力2012-2013 年盈利预测分别为0.69和0.83 元，目前股价下，对应2011-2013 年PE 分别为120、20 和17 倍，维持公司“买入”评级，目标价20 元。

    风险提示：

    电厂剥离不顺的风险

    脱硝、脱硫特许经营业务盈利不达预期的风险