研究结论

    募投项目资产交割进度略低于我们的预期，不影响2012 年。

    根据公告，截止本年度三季度末，总规模为900 万千瓦的9 个募投项目尚只完成了2 个项目的资产交割，未完成交割脱硫资产规模780 万千瓦。此交割进度略低于我们预期，但我们预计募投项目能在2011 年四季度末之前全部交割完成，并于2012 年全年贡献业绩。

    2012 年九龙电力脱硫特许经营收入将实现大幅增长。

    根据我们对九龙电力脱硫特许经营项目进展的跟踪，我们认为，截止2011年底，九龙电力脱硫特许经营总规模将有望从2010 年底的157 万千瓦大幅提高至2011 年底接近1300 万千瓦，带动2012 年脱硫特许经营收入及盈利大幅增长，增幅符合我们的预期。

    火电排放新标准颁布，2012 年脱硝工程、催化剂业务高增长成定局。

    目前2011 版《火电厂大气污染物排放标准》已正式颁布，脱硝市场2012年全面启动成定局，九龙电力脱硝工程及催化剂业务有望实现大幅增长。市场目前存在一种观点：脱硝补贴电价迟迟不出台将影响2012 年脱硝市场的启动，我们认为，（1）脱硝改造施工周期为3~6 个月，即使脱硝补贴电价推迟至2012 年下半年出台，观望脱硝补贴电价的火电厂也将于2012 年上半年全面启动脱硝设施改造；（2）中电投等五大发电集团作为央企，必将率先启动脱硝改造以配合国家环保政策，为九龙电力脱销业务提供了坚实的保障。

    重申对九龙电力的“买入”评级:维持九龙电力2011~2013 年摊薄EPS 0.07、0.69 和0.83 元的盈利预测，目前股价下，对应2012~2013 年PE 分别为18 和15 倍，维持公司“买入”评级，目标价20 元。