售电量增加提高收入，煤价上涨降低毛利

    上半年公司累计售电量23.46亿千瓦时，同比增长24.87%，占重庆电网统调用电量的8.7%，占比较去年同期下降0.51个百分点。电力收入8.13亿，同比增长28.35%，其中发电量增加贡献收入4945万元，电价上涨贡献收入4175万元。上半年煤价上涨导致燃煤成本较去年同期增加1.24亿元，增幅34.9%，毛利率因此减少4.47个百分点，至7.82%。

    上半年煤炭销售5.49亿，毛利率0.51%，较去年同期减少0.21个百分点。

    工程收入结算与上年持平，新增订单大幅增长

    工程结算收入4.77亿元，增长0.55%，毛利率15.51%，提高1.31个百分点。其中远达环保实现收入5.08亿元，不考虑国债资金占用，创造营业利润2873万元。具体看，脱硫EPC完成8个项目9台机组；催化剂销售2263立方米，增长64%，BOT项目运营稳定，公司业务已由单一工程建设逐步向经营维护和环保产品制造转型。上半年新增订单7个，累计合同金额8.37亿元，同比大幅增加150%，其中包含钢铁和酒业项目两个，合同金额9186万，环保业务由电力为主拓展至非电领域。

    继续看好公司环保产业的发展

    公司是中电投环保产业发展的唯一平台，集团已承诺不参与与公司构成同业竞争的业务，并将逐步收购公司的非环保资产。非公开增发后中电投集团股权比提高到54.66%，预计未来对公司的支持力度将加大。今年四月公司聘任曾创建远达环保并将其发展为业内优势企业的刘艺先生为公司的新任总经理。公司的股权、管理和业务三条线已经理顺。

    《火电厂大气污染物排放标准》及脱硝电价补贴或将在年内出台，新的政策将促使烟气治理市场再次爆发，公司具备脱硫、脱硝全产业链的技术和能力；公司的催化剂生产线投产顺利，产能正逐渐释放。预计未来脱硫脱硝工程建设与催化剂销售将成为公司重要的成长动力。

    盈利预测与评级

    我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.08/0.47/0.76元，对应当前股价PE分别为161倍、29倍、18倍。给予公司2012年35倍PE，6个月目标价16.5元，“增持”评级。

    风险提示

    BOT项目的盈利能力、和环保政策出台时机和力度低于预期