投资要点:

    继证监会批复西水股份募集资金之非公开发行股票发行工作后,保监会通过了西水股份《关于子公司天安财险变更注册资本、变更股东和修改章程的批复》。至此,西水股份对于子公司天安财险的收购方案全部通过,正式转身保险行业。

    根据方案,西水股份将持有天安财险50.87%股权,成为天安财险第一控股股东,主营业务变更为保险业务。而得到西水股份增资的天安财险注册资本也将由99 亿元变为125 亿元,偿付能力得到进一步提高。此前获批的配套募集资金方案中配套募集资金的发行价格24.2 元/股高出原方案近4 元/股,意味着天安财险的资产质量得到肯定,认购方皆为基金公司,西水股份的重组方案得到追捧。

    昨日西水股份也公布了2015 年度业绩预增公告。2015 年归属于母公司净利润1.75亿元,较去年增加105%。每股净利润0.45 元。根据子公司天安财险未经审计2015财务报表,实现保费收入131 亿元,同比增长17%。以投资型保险为主要构成的保户储金及投资款新增1000 亿,同比增加2.9 倍。总投资收益率较去年有所提高,但综合成本率也有较大上升。与此同时,西水股份原有业务调整,成本有所降低。

    作为中西部地区曾经最大的水泥上之一,西水股份在水泥市场进入低迷之时及时调整战略,放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010 年入股天安财险,2012 年被授权行使50%以上的经营表决权。以明天系为背景,西水股份将与资本市场对接享受金融资源的协同效应。

    天安财险资产优质,原保费规模排名长期位于行业前十,其理财险“保赢1 号“2015年预计带来800 度亿元的保费收入,推助天安财险”资产驱动负债“快速做大做强。而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投资收益率一直高于业界平均,2015 年收益率更高达13.59%。

    西水股份背靠明天系,系统内金融资产资源协同效应强。公司于近期公告投资4000万元设立两家投资管理公司,主要从事投资管理、投资咨询、资产管理、企业管理、企业合同担保、经济贸易等业务。吸纳天安财险、设立资管公司后,公司以保险为依托的金控蓝图初显。

    预计西水股份今年完成收购后,EPS、P/E、P/B 分别为1.7、15、2.5。

    风险提示:收购进展不如预期,市场动荡投资收益大幅下挫。