本报告导读:

    定增加码风电“EPC+运营”,拉动风机销量翻倍增长,2015年将迎来业绩拐点;外延扩张快速切入农村污水处理蓝海市场,布局已近完成,估值有望大幅提升。

    投资要点:

    维持增持评级。风电EPC和运营将助推业绩快速增长,2015年迎来业绩拐点,预计2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87元,参考同行可比公司估值,考虑环保业务布局已近完成,打开新的成长空间,2016年风电运营开始贡献业绩,给予2016年28倍PE,维持18元目标价。

    定增加码“运营+EPC”,助力风电业绩翻倍增长。华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%,对象42人,主要管理层均参与)认购定增,认购价格为9.63元/股(距离现价仅35%),锁定3年,彰显大股东和管理层对公司未来发展前景的信心。依托近1GW路条资源储备,风电业务由单纯整机制造拓展至“制造+EPC+运营”,增长持续性更强,避免2015年抢装后风电业务下滑风险。预计2015、2016年EPC各确认75MW,共带来1亿元利润增厚。公司转变过往资源换市场策略,将持有最优质资源运营,预计2015-2017年风电运营新增150/150/200MW,2017年风电运营利润贡献占比将超过25%。

    农村污水处理业务布局渐趋完整,订单落地可期。目前市场忽视公司环保业务的价值和成长性,我们认为针对潜在市场空间1000亿的农村污水处理蓝海市场,公司从“技术(博汇特、法国Vivirad)-设备(与北控水务合作)-工程(预计通过外延并购)-运营”全面布局,借力浙江“五水共治”,有望实现跨越式发展。

    风险因素。风电场建设和并网低预期,环保外延扩张进度低预期。