本报告导读:

    公司资源换市场推动的销售模式迎来黄金发展期,预计风机销量将有翻倍增长。输配电业务订单充足,环保业务蓄势待发。

    投资要点:

    首次覆盖给予公司增持评级,目标价18元。预计公司2013~2015年EPS0.07、0.48、0.75元(增速16%、562%、55%),对应目前股价PE133、20、13倍。参考我们对于风机和电力设备相关公司的目标价给予标准,我们认为可给予主业2015年20倍PE,同时考虑环保业务的高预期,给予一定溢价,首次覆盖给予增持评级,目标价18元。

    资源换市场模式发力,风机业务进入高成长。风场盈利能力的回升和投资冲动的加大,使得公司在手风资源的价值提升,从而利于“资源换市场”模式的发力。我们认为公司风机2014年可实现500~600MW的出货,相比2013年约200MW的出货将有高成长,产能利用率大幅提升和规避低价招标将有利于毛利率的稳中有升。公司在手5GW风资源,预计将持续与大型发电集团合作开发,随着资源向订单的转化,公司风机业务未来几年将持续推动业绩增长。

    环保业务前景广阔,输配电业务订单充足。公司环保业务开始起步,与法国Vivirad成立合资公司,利用其高能电子束技术撬动国内烟气/水处理蓝海市场,有望逐步成长为公司的第三大主业。输配电业务的结转订单和新中标订单充足,预计依托“一纸证明”将提升在电网领域的市占率,有望持续超越行业平均20%的增长。

    风险因素。风机收入确认规模受风场建设进度的影响,有可能不达预期。政府重提特高压跨区送电解决雾霾,有可能相对影响电网在输配电领域的投资。环保业务初启动,市场开拓进度和业绩预期不明确。

    催化剂。继续以资源换市场模式签署风机订单。输配电的大单中标。环保业务在国内的示范项目推进。