基本结论

    公司业绩低于预期：亿阳信通公布2009 年度报告，实现营业收入以及归属于母公司净利润分别为9.28 亿和8239.89 万，同比分别增长8.74%和11.74%，实现每股收益0.23 元。业绩远低于我们预期，主因电信OSS 业务及智能交通业务的招标进程延后，以及公司费用率不断升高：

    公司两大主营业务尤其是ICT 业务订单需求未能在09 年有效释放是公司业绩增长低于我们预期的主要原因。ITS 智能交通业务收入增长19.95%至3.07 亿，毛利率为17.85%，而ICT 业务同比仅增长3.98%达6.2 亿，毛利率为67.52%。公司综合毛利率51.17%，比上年增长0.9 个百分点；

    业绩驱动因素分析：三项费用率提高5.06 个百分点达41.78%，主因公司加大区域市场拓展力度以及提高员工薪酬待遇和确认开发费用所致。

    但投资收益及营业外收入等项目增长导致利润增速超过收入增速，其中投资收益和营业外收入分别达到1076 万和4301 万；

    公司新业务开展进度正常，但增值业务仍处培育期，效果有待观察：

    1）无线网优和MSS 系统等产品迅速推广，中电信开拓及国际化进程也取得不错进展；2）承建中移动电子采购平台、B2B 电子商务平台，又获得“动力100”全国甲级代理资质；3）展开与贵州电信合作及游戏开发、手机支付、移动视频等增值业务的开发，但大多仍处于培育阶段，我们将保持对此类业务发展的密切关注。

    业绩预测及投资推荐：持有评级。

    业绩预测：我们延后了公司移动网管系统以及智能交通业务的订单时间，同时略微提高了公司的费用率预测，预计公司2010-2012 年实现营业收入分别为10.40 亿、12.38 亿和13.80 亿，分别增长12.07%、18.97%和11.45%，实现EPS 分别为0.282 元、0.550 元和0.418 元，增速分别为20.46%、95.03%和-24.05%。2011 年EPS 较高是因为根据公司报告我们理解其大桥股权的出售将于11 年确认，不考虑大桥的一次性收益，公司的经营性收益增速未来三年基本在20%左右。

    投资建议：持有评级。公司当前股价对应2010 年PE 约67 倍，考虑到公司的游戏、B2B 等增值业务虽具广泛前景，但大多处于培育阶段，未来业绩具有不确定性，我们暂时将其评级下调为持有。后续我们将保持对公司业务开拓情况的密切关注，并在合适的时机调整其盈利预测。