3季度业绩低于预期：

    公司前3 季度实现净利6250 万元，同比增长33.2%，略低于我们同比增速达到38%的预期。其中第3 季度收入同比仅增长7.9%，净利仅同比增长14.7%，分别低于我们15%和47%的预期，主要原因是部分电信OSS 业务未能在3 季内确认，且公司并未严格控制费用支出。

    负面：

    第3 季度收入同比增速仅为7.9%，主要是部分电信OSS 业务未能在季度内完成终验，确认收入。

    第3 季度毛利率尽管同比提升4.9 个百分点，但环比大幅下滑24.9 个百分点，也是高毛利电信业务未能确认收入导致的收入结构影响。

    费用率前3 季度同比提升2.8 个百分点，其中第3季度费用率提升5.3 个百分点，我们判断是公司在工资和奖金上加大投入以替代推出股权激励政策。

    发展趋势：

    尽管3 季报收入增速较慢，但我们认为未能确认的网管项目有望在年底前确认，第4 季度收入实现同比10.6%达到3.1 亿元，毛利率也将随着高毛利电信业务的确认在第4 季度回到61.3%。但我们对于费用率的控制不甚乐观，由于股权激励尚未推出，公司仍可能在人员费用上加大投入。

    另外，由于10 月15 日公司大桥资产回购通过非关联方投票，预计4 季度可以实现8000 万元非经营收益。

    盈利预测调整：

    我们将2009 年和2010 年经营性每股收益预测分别下调9.2%和7.2%至0.411 元和0.532 元，其中维持了收入和毛利预测，但分别上调费用率1.6 和1.4 个百分点。另外，我们给出2011 年0.632 元的每股收益预测。

    估值与建议：

    2009 年至2011 年经营性市盈率分别为33.8 倍、26.1 倍和21.9 倍，相对合理。考虑公司在增值服务方面培育了多项新业务，未来可能提升公司盈利能力，因此维持“审慎推荐”评级。