上半年收入如期实现恢复性增长

    公司公布09 年中报，实现营业收入与归属于母公司净利润分别为4.54 亿元、5395 万元，分别同比增长32.2%与36.2%。每股收益为0.15 元，基本符合预期。08年同期由于雪灾、地震、奥运封网等因素使公司原有项目实施及验收延缓，部分签单亦集中到年底才完成，很大部分将延迟到09 年确认，这使09 年上半年收入实现了恢复性增长。

    毛利率与期间费用率双降，利润增速略超收入增速

    上半年确认收入主要还是来自智能交通业务，该部分收入同比大幅增长了65%，毛利率亦大幅上升了近10 个点，不过由于ITS 业务毛利率远低于ICT 业务，公司整体毛利率水平还是下滑了0.8 个百分点。

    公司期间费用率水平总体还是维持在40%以上高位。但已比同期有了近3 个百分点的下降。未来随着收入扩张带来的规模效应逐渐显现，费用率下降趋势将延续。

    公司本期计提了1586 万的资产减值损失，不过其负面影响基本被出售科大讯飞59.4 万股获利1002 万元所产生的一次性投资收益所抵消。总体来看，公司归属于母公司净利润获得了略高于收入的增速。

    朝SP 方向转型，未来高成长性可期

    作为“四轮驱动”战略之一，公司目前有朝SP 方向发展的倾向，提出在做好3G 技术提供商同时做好3G 传媒提供商，前期已经开展MAS 系统、手机钱包等业务，报告期内又与贵州电信合作打造“旅游综合信息服务”项目并组建团队进行手机游戏开发。虽然目前对增值业务的开拓仍处于摸索阶段，但是我们看好3G 增值业务未来前景，有望成为公司新的利润增长点。

    虽然股东会还未通过公司出售长江三桥资产计划，但我们认为，该计划通过的概率很大。如果成功，公司不仅能获得8100 万元的一次性投资收益，还能在减少财务费用、摊销费用上大大受益，另外也改善公司形象，使其更能专注于主业的发展。

    随着3G 建设步伐加快，3G 网管系统招标亦相继启动，公司已经对适合3G 的网管系统进行提前布局，相信凭借其丰富的经营经验、显著的在位优势、与运营商建立的稳固关系将能充分受益。

    未来三年复合增长达49.6%，给予“增持”评级：

    假设公司顺利出售长三桥资产并在09 年确认投资收益，预计公司未来三年复合增长率达49.6%，基于公司未来可望获得的高成长性， 我们给予“增持”评级，目标价16.6 元。不排除未来增值业务等新业务超预期发展从而上调盈利预测的可能性。