本报告导读：

    贸易与投资双轮驱动，贸易结构优化带动抗风险能力提升，金融投资显著增厚业绩。

    公司持有厦门银行股2.76%股权，未来厦门银行IPO 有望显著增厚业绩。

    投资要点：

    21.投资建议：预 计公司2019-2021年EPS为0.51/0.28/0.28元，参考可比公司给予公司1.6 倍PB，目标价6.7 元，首次覆盖，谨慎增持。

    22. 服装贸易主业稳健增长，新型特色市场快速成长。近年来，公司明确“双轮驱动”发展战略，在传统服装贸易的基础上，积极开拓监控化学品特许经营、核电用材投标业务、海产品进出口业务、央企供应链境内外联动合作等新型特色市场业务，逐步突破对传统服装出口贸易的依赖，服装贸易营收占比已经从2016 年的63.8%下降至2018 年的56.2%。国内贸易和进口贸易构产品类别拓展至机电产品、钢材、化工、医药制品、援外物资等，业务结构日益优化，抗风险能力增强。

    23. 传统服装主业优化升级，向高附加值、差异化服务延伸。公司坚持深化传统服装主业的转型升级，从OEM 向ODM 方向升级，向产业链中高端延伸，提供增值、差异化服务。 2018 年服装生产业务收入增长109%，毛利率提升2.1 个百分点，成效逐步显现。

    24. 盘活闲置资产，提高资产使用效率，投资收益增厚业绩。公司坚持“贸易+投资”双轮驱动战略，投资以金融服务业为主，兼具 PRE-IPO、PE 投资等。截至19H1 公司持有的股票和基金账面价值合计6.81 亿元，其中持有华安证券2.1%股权19H1 贡献投资收益1.82 亿元。公司还持有厦门银行2.76%股权，厦门银行IPO 在即，有望实现资本增值，贡献投资优势；公司持续寻找优质投资项目，推动原有资源清理整合，不断提高资产使用效率、增加投资收益。

    25. 风险提示：贸易摩擦加剧、汇率波动、金融资产公允价值变动等。