隶属江苏国资的服装贸易龙头，主业轻装再上阵。公司是国信集团旗下重要贸易平台，2000年上市以来对主营业务范围几度调整，目前已形成以服装为核心的贸易主业和以金融股权投资为主的投资布局，同时涉及服装加工、化工仓储等领域。我们认为，公司在剥离非主业资产后有望集中优势资源发展贸易主业，并通过加强“贸易+金融”的业务融合，整体经营水平有望持续提升。

    化工仓储明年有望迎来恢复性增长。化工仓储业务位于张家港保税区，结合公司多年的贸易物流和客户等资源，区域资源优势显著；同时，贸易主业规模的扩大也带来更多仓储需求。今年以来，随着码头改造结束，负面影响逐步消除，预计明年起受益于码头运营效率提升及客流恢复，公司化工仓储业务将迎来恢复性增长。

    股权投资贡献稳定，仍有提升空间。公司金融股权投资广泛，目前持股南京租赁（25.96%）、华安证券（3.55%）、紫金财险（6.4%）、厦门银行（3.14%）、锦泰期货（2.27%）等金融机构。近年投资收益已较稳定可观，未来增量更在于紫金财险盈利后有望新增分红收益，及华安证券上市预期进一步提高派息比例。

    国资改革预期打开，体育产业消费加速。国信集团资产丰富实力雄厚，贸易业务占重要地位。公司作为集团旗下重要上市平台，有望率先分享江苏省国资改革的盛宴，为其多元化发展战略再添一翼，改善激励机制提高经营效率。今年体育产业连获国家政策利好，市场化改革顺势而为，公司下属国信舜天足球俱乐部和集团旗下国信帕尔玛国际足球学校，有望直接受益于体育产业改革的持续深化。

    投资建议：预计公司2014-2016年净利变动-72.4%、11.3%和16.2%，对应EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元。对现有价值分部重估，分别给予租赁、证券、保险、银行2014年1.9倍、2倍、1.7倍、0.9倍PB，期货20倍PE，6个月目标价10.6元，首次给予增持-A评级。

    风险提示：贸易行业景气大幅下滑；国资改革进程低于预期。