投资要点

    事件：羚锐制药发布2024 年三季报，报告期内实现营收27.59 亿元(同比+10.07%)，归母净利润5.74 亿元(同比+23.10%)，扣非归母净利润5.41 亿元(同比+22.54%)；单Q3 实现营收8.53 亿元(同比+5.83%)，归母净利润1.61 亿元(同比+7.80%)，扣非归母净利润1.47 亿元(同比+4.81%)；前三季度业绩符合预期。

    单Q3 收入略显承压，我们认为主要受零售药店终端市场调整的影响所致。2024年6 月以来，各地医保局相继上线比价小程序，且深圳、上海、北京等地开放线上医保统筹支付购药，叠加国家医保局加大对线下药店的监管力度，零售药店终端市场调整较大。药店进货意愿低，促销活动难开展或为公司业绩呈现季度承压的主要原因。展望Q4，我们认为这种调整的影响短期仍会持续，但边际减弱，全年收入仍有望维持双位数增长。

    提质增效持续推进。2024Q3 公司毛利率为72.68%，同比-0.49pct，我们认为主要系高毛利的药品占比略有下滑所致，原材料成本影响有限；销售费用率为43.46%，同比-0.88pct，我们认为得益于队伍配置的不断优化，并通过优化市场营销活动及加强数字化赋能等方式，推进体系整合化和管理精细化；管理费用率为4.34%，同比-0.93pct；研发费用率为3.20%，同比+0.33pct。

    三季度末应收账款周转天数为32.48 天，环比+5.60 天，同比+6.05 天，我们认为主要系院内代理商回款承压，且公司对回款考核一般以年度为单位所致，我们预计年底应收账款周转状况有望改善，应收账款额将环比下降。同时公司单Q3计提了0.07 亿元的信用减值损失(主要为应收账款)，足见经营韧性，我们预计应收账款状况改善后，冲回的信用减值损失将增厚利润。

    稀缺的稳增长且高分红标的。公司核心产品治疗领域为骨病和心脑血管，均受益于人口老龄化，未来市场增长贝塔确切；且核心品种产品力较强，品牌优势突出，叠加持续提质增效，业绩增长稳健。近三年公司分红率均在70%以上，我们看好公司的长期配置价值。

    维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润6.91/8.20/9.65 亿元，同比增长21.67%/18.62%/17.70%，EPS 为1.22/1.45/1.70 元，对应PE19.49x/16.43x/13.96x。考虑到公司具有较强的品牌价值和渠道优势，维持“买入”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧