公司业绩实现稳中有进。2023 年，公司实现营业收入33.11 亿元，同比+10.31%；归母净利润5.68 亿元，同比+22.09%；扣非归母净利润5.34 亿元，同比+30.61%。公司持续加强“两只老虎”“小羚羊”等品牌建设，加快品类拓展，进一步提升服务质量，主要经营指标再创新高。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.80 元（含税），拟分配现金股利人民币451,147,133.60 元（含税），本次现金分红占合并报表中归母净利润的79.41%。2024Q1 公司实现营收9.09 亿元（+15.27%），归母净利润1.90 亿元（+31.98%），扣非归母净利润1.81 亿元（31.55%）。

    聚焦中医药治疗优势领域。主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域。公司骨科产品主要包括通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、吲哚美辛贴片、丹鹿通督片等。其中通络祛痛膏为公司独家产品（基药+医保）；壮骨麝香止痛膏、舒腹贴膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。心脑血管疾病、糖尿病等慢性病的主要产品包括培元通脑胶囊（独家+医保）、参芪降糖胶囊（基药+医保）、丹玉通脉颗粒等；儿科主要产品包括舒腹贴膏、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵颗粒、蒙脱石散、医用退热贴等；呼吸系统主要产品包括青石颗粒、咳宁胶囊、小柴胡片等；麻醉类产品为锐枢安·芬太尼透皮贴剂。

    深化营销管理提高盈利能力。2023 年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为45.41%、8.57%、-1.06%，同比分别-2.68pct、-1.24pct、-0.17pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.29%、17.16%，同比分别+1.01pct、+1.65pct。未来，公司将继续深化营销管理，进一步优化销售渠道和费效比，提高公司的盈利能力。2024Q1 销售、管理、财务、研发费用率分别为45.55%、6.08%、-0.88%，同比分别-2.17pct、-1.05pct、-0.14pct，销售毛利率、销售净利率分别为75.60%、20.94%，同比分别-0.94pct、+2.66pct。

    【投资建议】

    公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了贴膏剂、胶囊剂的增速，略微调整公司2024/2025 年营业收入分别至人民币37.52/42.26 亿元，新增2026 年营收47.25 亿元， 2024-2026 年归母净利润分别为6.81/7.99/9.38 亿元，EPS 分别为1.20/1.41/1.65 元，对应PE 分别为20/17/15 倍。公司主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域。骨科疾病的患者早期大多自主进行健康管理，鉴于中成药贴膏剂良好的疗效、安全性和依从性，市场规模呈扩张态势。公司骨科用药拥有通络祛痛膏、活血消痛酊等多个独家品种及市场占有率较高的“两只老虎”系列产品，能够满足消费者多样化、多层级的自我诊疗需求。据米内数据，公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5 款产品入选2023 上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20 品牌。维持“买入”评级。

    【风险提示】

    行业政策风险；

    产品质量风险；

    成本波动风险；