投资要点

    　　业绩稳健增长，基本符合预期。2023年前三季度，公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%；归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长20.19%；经营性现金流净额8.65亿元，同比增长3.61%。其中Q3单季实现营业收入8.06亿元，同比增长4.10%；归母净利润1.49亿元，同比增长10.66%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长9.27%。公司坚持“1+N”品牌战略，羚锐主品牌赋能，提高品牌影响力，贴膏剂增长良好，产品管线丰富，业绩实现稳健增长。

    　　优势产品增长良好，新品种加快推广。公司利用优势品牌和渠道实现快速发展，为公司业绩增长提供新动力。前三季度，预计贴剂产品保持10%左右的增长，其中独家产品通络祛痛膏产品推广体系完整，市场策略成熟，预计增速保持在10%-15%；胶囊剂预计增速在10%左右；片剂预计增速在20%左右。公司将加快新品上市步伐，报告期内，蒙脱石散获得药品注册证书，产品主要用于成人及儿童急、慢性腹泻，公司大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务。

    　　盈利能力稳步提升，成本控制良好。2023年前三季度，公司销售毛利率为74.63%，同比提升1.39pct；销售净利率为18.60%，同比提升0.79pct；其中Q3单季公司销售毛利率为73.17%，同比下降1.27pct；销售净利率为18.50%，同比提升1.10pct；Q3单季公司毛利率小幅下滑。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为45.83%、5.06%、-0.98%、2.65%，同比分别-2.11pct、-0.43pct、-0.24pct、-0.34pct。

    　　公司管理效率和成本控制水平进一步提高，整体费用率小幅下降。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为34.67/39.97/46.46亿元，归母净利润分别为5.42/6.43/7.63亿元，对应EPS分别为0.96/1.13/1.35元，对应PE分别为16.5/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。