事件：羚锐制药公布2023 年第三季度报告，2023Q3 公司营业收入8.06 亿元（YOY+4.10%），归母净利润1.49 亿元（YOY+10.66%），扣非归母净利润1.41 亿元（YOY+9.27%）。

    前三季度业绩稳健增长，费用控制水平进一步提升。2023 年前三季度，公司营业总收入25.07 亿元（ YOY+10.09%） ， 归母净利润4.66 亿元（YOY+15.01%），扣非归母净利润4.42 亿元（YOY+20.19%）。2023 前三季度公司销售费用率为 45.83%，同比下降2.11pct，降幅较半年报进一步扩大；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。

    现金流充沛。2023 前三季度经营活动产生的现金流量净额5.09 亿元（YOY+6.30%）。分季度来看，2023Q1 经营活动产生的现金流量净额0.82 亿元（YOY-5.60%），Q2 为3.12 亿元（YOY+43.38%），Q3 为1.16 亿元（YOY-33.92%）。截至2023 年9 月30 日，公司期末现金及现金等价物余额12.18 亿元（YOY+11.79%）。

    “品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊”APP 深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超 10 亿元和“两只老虎”系列年销量超 10 亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。

    投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.4/7.5 亿元，PE 分别为 18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：毛利率下滑或波动的风险；研发不及预期的风险；销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。