【投资要点】

    　　公司业绩稳健增长。2022 年公司实现营业收入30.02 亿元，同比+11.45%；归母净利润4.65 亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.28%；经营活动产生的现金流量净额8.35 亿元，同比-1.27%。公司持续扩大“通络+活血”产品组合的竞争优势，全力将“两只老虎”系列产品打造为老虎膏品类的领导品牌。公司不断巩固提升“两只考虑”“小羚羊”老品牌，并积极培育优势产品培元通脑胶囊、锐枢安芬太尼等增量品类。其中，贴剂营业收入同比+ 17.86%，片剂、软膏剂营业收入同比分别+31.50%、+23.56%，胶囊剂-7.44%。

    　　2023 年一季度，公司实现营业收入7.89，同比+15.62%；归母净利润1.44 亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+31.71%。

    　　品牌影响力不断提升。2022 年中康数据显示：公司“两只老虎系列”4 个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。骨科核心业务稳定增长，业务实现多元发展。公司初步形成 10 亿级产品 1 个，1亿级产品10 个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。

    　　控费效果良好净利率提升。2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为48.09%、9.81%、-0.89%、4.17%，同比分别-0.21pct、-0.40pct、-0.50pct、+0.97pct。2022 年销售毛利率、销售净利率分别为72.28%、15.50%，同比分别-1.99pct、+2.04pct。公司深耕智能制造，推进数字化管理，持续降低生产过程的人力成本投入和人工干预程度，保障生产供应链的稳定运行。

    　　【投资建议】

    　　公司业绩增长基本符合预期，公司按照高质量发展要求，通过“两只老虎”系列贴膏产品推动公司品牌价值和市场份额的稳步提升。我们略微调整胶囊剂增速， 调整公司2023/2024/2025 年营业收入分别至人民币34.35/39.08/44.27 亿元，归母净利润分别至5.32/6.17/7.18 亿元，EPS分别为0.94/1.09/1.26 元。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化；

    　　产品质量安全；

    　　研发失败风险；

    　　成本波动风险；