事件：羚锐制药发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入30.02 亿元（+11.45%），实现归母净利润4.65 亿元，同比增加28.71%；此外，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入7.89 亿元，同比上升15.62%;实现归母净利润1.44 亿元，同比上升10.30%;实现扣非归母净利润1.38亿元，同比上升31.71%。

    点评：

    2022 年业绩稳健增长，23Q1 扣非归母净利润增长亮眼。据公司2022年报，2022 年公司实现营业收入30.02 亿元（+11.45%），主要系公司积极加强销售渠道的拓展，加快推进潜力市场的开发，贴剂营业收入同比增长17.86%，片剂、软膏剂营业收入较同期分别增长31.50%、23.56%，酊剂销量407.07 万瓶，较上年增长25.83%，公司贴剂收入增长主要受益于通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏等产品的销售带动。据公司一季报，2023Q1 公司实现营收7.89 亿元（+15.62%），扣非归母净利润1.38 亿元（+31.71%），归母净利润增速低于收入增速主要系2022Q1 其他收益和投资收益基数较高所致。

    持续扩大“通络+活血”产品组合竞争优势，全力打造“两只老虎”系列产品。据公司2022 年报，骨科疾病的患者早期大多通过OTC 自我诊疗的方式来进行疼痛管理。公司拥有通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等多个骨科OTC 产品。其中骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。

    2022 年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。

    加大贴剂领域研发投入，推进上市产品二次开发。据公司2022 年报，公司围绕贴剂领域持续加大研发投入，推进已上市产品的二次开发，同时有序推进其他健康产品的研发工作，持续丰富产品矩阵，推动企业持续发展。持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作，强化产品的循证医学证据和药物经济学依据；稳步推进培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、三黄珍珠膏、小柴胡片等已上市产品的二次开发工作。

    充分发挥中原学者工作站和河南省中药现代化产业研究院平台优势，开展相关产品研发和质量提升研究。

    盈利预测与评级： 我们预计羚锐制药2023-2025 年营收34.78/40.61/47.66 亿元，归母净利润为5.41/6.43/7.47 亿元。维持“增持”评级。

    风险因素：政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险。