事件：羚锐制药发布2022 年报及2023 年一季报，22 年实现营收30.02 亿元（同比+11.45%），归母净利润4.65 亿元（同比+28.71%），扣非净利润4.09 亿元（同比+15.28%）；其中22Q4 实现营收7.25 亿元，同比+13.17%，归母净利润0.60 亿元，同比+72.32%，扣非净利润0.41 亿元，同比-5.48%。

    23Q1 实现营收7.89 亿元（同比+15.62%），归母净利润1.44 亿元（同比+10.30%），扣非净利润1.38 亿元（同比+31.71%）。业绩增长略超预期。

    骨科核心业务稳健增长，多元发展取得阶段突破。分产品看，贴剂/胶囊剂/片剂/软膏剂/其他营收分别为19.14/6.17/1.95/1.49/1.24 亿元，同比+17.86%/-7.44%/+31.50%/+23.56%/-5.46%；分治疗领域看，骨科/心脑血管/内分泌/抗菌抗感染/其他营收分别为19.32/4.26/1.64/1.62/3.12 亿元，同比+15.43%/-7.38%/-8.46%/+24.77%/+25.83%。2022 年公司的糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售近亿元，已初步形成1 个10 亿级，10 个1 亿级的产品矩阵；随着以青石颗粒为代表的呼吸类新品上市，公司的产品线将更加齐全。

    深耕智能制造，细化费用管理。2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为48.09%/5.64%/4.17%，同比-0.21/-1.37/+0.97pct，合计-0.61pct。

    前两者同比下降主要系公司推进营销网络的信息化和生产体系的智能化；后者同比上升主要系Q4 加大研发投入和费用化，也导致Q4 扣非净利润略降。

    23Q1 扣非净利润表现亮眼，同比+31.71%。归母净利润增长较低主要系去年同期获得较多的政府补助和房地产收益等非经常性损益，导致基数较高。

    维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润5.54/6.64/8.02 亿元，同比增长19.2%/19.7%/20.8%，EPS 分别为0.98/1.17/1.41 元，对应PE 分别为16.06x/13.42x/11.11x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，维持“买入”评级。

    风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧