中药贴膏剂产业龙头，22Q3 净利润增长亮眼。羚锐制药是一家以药品生产经营为主业的国家火炬计划重点高新技术企业，也是全国橡胶膏剂药业中的首家上市企业。2022 年前三季度公司实现营业收入22.77 亿元（+10.91%），实现归母净利润4.05 亿元（+24.06%），业绩快速增长。

    人口老龄化加剧，骨科产品具备增长潜力。随着人口老龄化加剧以及城乡居民医疗水平的提高，我国骨科市场需求旺盛，诊疗人数逐年增加。中成药贴膏剂通过经皮给药的方式可有效的缓解骨痹、软组织损伤、附骨疽、关节炎、颈椎病等骨关节患病的疼痛、延缓疾病进程。中成药贴膏剂市场销售额TOP20 产品中，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6 个产品均榜上有名，成为上榜产品数量最多的企业。公司骨科口服药丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，通过活血化瘀治疗腰椎间盘突出症、腰椎退行性疾病等肾虚血瘀所致的疾病，与贴膏剂形成了较好的协同效应。

    芬太尼止痛效果好，市场潜力良好。目前，国内芬太尼透皮贴剂生产厂家仅常州四药制药和羚锐制药，竞争格局较好。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，锐枢安芬太尼透皮贴剂是公司首款麻醉镇痛类贴剂产品，相比注射剂，贴剂使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，具有良好的市场潜力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.10/34.64/ 39.91 亿元，归母净利润分别为4.53/5.16/5.82 亿元，EPS分别为0.80/0.91/1.03 元，PE 分别为18/15/14X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。

    股价催化剂：“两只老虎”系列销售较好，芬太尼透皮贴剂推广顺利。

    风险因素：毛利率下滑或波动的风险、质量控制风险、研发风险、政策风险。