事件

    　　公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入15.03亿元，同比增长10.86%；归属于上市公司股东的净利润2.71 亿元，同比增长23.15%。

    　　分析点评

    　　疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响

    　　收入端：公司上半年实现营业收入15.03 亿元，同比+10.86%。Q2 单季度收入为8.21 亿元，同比增长7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入1.20 亿元，较上年同期减少34.42%。

    　　利润端：公司上半年实现归母净利润2.71 亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比+15.31%。Q2 单季度归母净利润为1.40亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为1.34 亿元，同比+14.78%。

    　　其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股40%）上半年利润为1.27 亿元，影响公司投资损益约0.51亿元。

    　　费用端：上半年公司整体毛利率为72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少2.53 个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为55.87%，同比减少0.36 个百分点；其中销售费用率为48.07%，同比减少0.82个百分点。

    　　贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼

    　　分产品来看，贴膏剂部分收入为9.36 亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌OTC 发展战略的重点，产品10 年累计销售量突破100 亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好的OTC 品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。

    　　片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为0.97 亿元，同比增速为+42.90%；软膏剂部分收入为0.92 亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。

    　　电商销售优化服务，研发推进中药现代化

    　　销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1 万人次，复购客户平均客单价较去年提升124%。公司积极参与“年货节”“38 女王节”“618 年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰　　店在“618 年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。

    　　研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入2022 年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。

    　　投资建议

    　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024 年收入分别31.5/36.1/41.3 亿元，分别同比增长16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为4.5/5.5/6.6 亿元，分别同比增长24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为15X/12X/10X。

    　　我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。