事件：羚锐制药发 布 2021年报及2022年一季报，2021 年公司实现营业收入26.94 亿元（+15.52%）、归母净利润3.62 亿元（+11.08%）、扣非后归母净利润3.55 亿元（+18.46%）；2022Q1 公司实现营业收入6.82 亿元（+15.73%）、归母净利润1.31 亿元（+35.41%）、扣非后归母净利润1.05亿元（+15.99%）。

    点评：

    2021-2022Q1 公司业绩稳健增长。2021 年公司实现营收26.94 亿元（+15.52%）、归母净利润3.62 亿元（+11.08%），其中Q1-Q4 分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40 亿元，同比增长20.01%/12.09%/21.34%/10.01%，连续多个季度实现营收双位数增长；2022Q1 公司实现营收6.82 亿元（+15.73%），归母净利润1.31 亿元，（+35.41%），净利润率为19.16%(同比提升2.77pct)，系销售收入增加、销售费用率下降（同比下降2.64pct）、以及政府补助增加(2633.52 万元)所致。

    膏剂类业务稳健增长，以丹鹿通督片为代表的片剂类业务高速增长。

    2021 年度公司通过精细化管理推动渠道下沉，深化与大客户及战略连锁客户合作，普药高质量发展战略顺利实施，持续推进优质代理商的遴选，全年新开发各级医院 7,800 余家。2021 年分产品来看：1）膏剂类：实现营收16.24 亿元（+14.61%），营收占比60.28%，通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏销量分别同比增长11.04%/8.51%；2）胶囊类：实现营收6.66 亿元（+15.83%），培元通脑胶囊销量同比增长13.21%；3）片剂类：实现营收1.48 亿元（+37.04%），丹鹿通督片销量同比增长20.07%；4）软膏剂：2021 年营收1.21 亿元（-10.37%）。

    “两只老虎”系列销量市场领先，加强营销管理推进品牌建设。据公司2021 年报，骨科“两只老虎”系列产品主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，产品销量处于市场领先地位；心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药具有辨证施治、标本兼顾的独特优势；麻醉科方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，市场竞争格局良好。2022 年，公司将合理加大品牌投入、升级“两只老虎”系列产品包装、适时丰富子品牌产品管线、加强专业人员的销售效能管理、加快推动线上线下融合经营、加快基层医疗销售渠道布局，推动经营业绩稳定增长。

    盈利预测：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势品种，具备品牌知名度。伴随着公司营销改革的推进，核心产品稳步增长，两只老虎系列产品迎来高质量发展阶段，收入有望实现快速增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为30.58/34.84/39.74 亿元，同比增长13.5%/14.0%/14.0%，归母净利润为4.33/5.00/5.80 亿元，同比增长 19.9%/15.3%/16.1%，对应2022-2024 年市盈率分别为13.96/12.10/10.42 倍。

    风险因素：疫情影响，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险。