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    公司延续高质量发展，2022 一季度利润端超预期公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年实现营收26.94 亿元，同比+15.52%；归母净利润 3.62 亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+18.46%。2021 年Q4 实现收入6.40 亿元，同比+10.01 %，归母净利润0.35 亿元，同比-37.75%，扣非净利润0.44 亿元，同比+6.68%，主要系成本费用增加及非流动资产报废所致。2022 年Q1 公司收入6.82亿元，同比+15.73%，归母净利润 1.31 亿元，同比+35.41%；扣非净利润1.05 亿元，同比+15.99%，若不考虑股权激励费用，利润水平超预期。

    贴膏剂和胶囊剂稳步增长，片剂快速放量

    1）2021 年贴膏剂收入16.24 亿元，同比增长14.64%，毛利率75.30%，减少2.17pct；2）2021 年胶囊剂收入6.66 亿元，同比增长15.90%，毛利率78.94%，减少2.1pct；3）2021 年片剂收入1.48 亿元，同比增长36.59%，毛利率62.82%，增加2.51pct；4)2021 年软膏剂收入1.21 亿元，同比减少10.34%，毛利率79.79%，减少3.73pct。毛利率下降主要由于直接材料增长所致，随着产品结构及成本控制进一步优化，毛利率有望企稳。

    主力品种销量提升，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞2021 年公司核心产品通络祛痛膏销售2.9 亿贴，同比+11.40%；培元通脑胶囊销售2.99 亿粒，同比+13.21%；丹鹿通督片销售1.84 亿片，同比+20.07%；参芪降糖胶囊销售3.3 亿粒，同比+15.08%。两只老虎系列产品壮骨麝香止痛膏及伤湿止痛膏分别销售7.89/3.73 亿贴， 同比+8.51%/0.22%，销量处于市场领先地位。两只老虎系列拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021 年9 月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望持续增厚公司业绩。

    盈利预测

    公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，覆盖临床和 OTC 终端的多品类产品矩阵，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为31.29、36.00、41.37 亿元；归母净利润分别为4.78、5.61、6.55 亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），对应当前市值 13.8/11.8/10.1X。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，骨科及心脑血管市场空间广阔，具有良好的增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3. 中药价格波动风险