公司业绩稳增盈利提速。2021 年，公司实现营业收入26.94 亿元，同比增长15.52%；归母净利润3.62 亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.54 亿元，同比+18.46%；总资产37.93 亿元，较上年期末增长9.70%。分产品来看：贴膏剂16.24 亿元（+14.64%）、胶囊剂6.66 亿元（+15.90%）、片剂1.48 亿元（+36.59%）、软膏剂1.21 亿元（-10.34%）、其他1.31 亿元（+40.04%）。2022 年一季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比+15.73%；归母净利润1.31 亿元，同比+35.41%，盈利提速明显。

    公司有序推进产品开发。2021 年，公司继续推进新产品研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药；公司取得了蝙蝠蛾拟青霉菌丝体粉西洋参胶囊、多种维生素矿物质胶囊等保健食品注册批件及备案号。

    发挥品牌、渠道驱动引擎作用。公司倡导“科学用药，健康生活”的理念，让更多的人关注、关心颈椎健康，将公司产品和马拉松赛事、自行车赛事等运动消费场景相结合，借助新渠道实现年轻客群的积累及转化。公司深化与大客户、战略连锁客户合作，全年新开发各级医院7800 余家，参芪降糖胶囊、丹鹿通督片销售收入突破亿元，培元通脑胶囊市场份额保持稳定增长。

    毛利率有所下降销售费用率改善明显。2021 年，公司销售毛利率为74.27%、净利率13.46%，分别同比-2.64pct、-0.45pct，毛利率有所下降主要由于销售渠道与产品结构调整。费用支出方面：公司销售费用为13.01 亿元（+10.09%），管理费用为1.89 亿元（+13.77%），财务费用为-1033 万元，费用率分别为48.29%、7.01%、-0.38%，其中销售费用率同比-2.39pct。期间研发费用8621 万元（-11.82%），研发投入占营收比例为3.26%。

    【投资建议】

    公司拥有橡胶膏剂、片剂、贴剂、酊剂、胶囊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室，构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC 终端的多品类产品矩阵。

    目前，公司及子公司拥有国家医保品种45 个、国家基本药物品种24 个、独家品种13 个，主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科。骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。

    公司具有丰富的产品线和品牌优势、领先的产品生产技术和优质的产品质量、强大的终端管理和渠道覆盖能力。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为31.41/36.40/42.00 亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/6.87亿元，EPS 分别为0.82/1.01/1.21 元，对应PE 分别为12/10/8 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    原材料价格变化风险；

    主打品种增长不达预期；

    行业政策不确定性；

    产品质量风险；