多款贴膏剂产品在城市实体药店终端表现靓丽，彰显强大品牌力。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业，“羚锐”被认定为中国驰名商标，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，品牌力在业内具备影响力。根据米内网公布的2021E 年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂品牌TOP20，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等六款产品上榜，成为上榜品牌数量最多的企业。

    公司管理层年轻化，在渠道改革和品牌升级的带动下，通过提供优质的差异化产品，趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整，将会为其带来长期持续的边际利润：1）品牌理念焕新，整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”，积极拓展营销新场景，扩大终端消费群体。组建OTC、基层医疗和临床三大事业部，分类分策实施产品销售专业化的总体思路；2）产品层面，聚焦核心品种，通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。一方面，根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6 元/贴，精品单价3.6 元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善。另一方面，通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升；3）股权激励促进内部治理效率提升，优化费用投放，强化目标考核，并积极推动公司数字化转型，增强业务协同能力。

    投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09 元，对应PE 19x、15x、13x，维持“增持”评级。

    风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。