报告摘要：

    羚锐制药发布2018年半年度报告：2018H1 公司营收11.04 亿元，同比增长32.56%；归母净利润1.47 亿元、扣非后归母净利润1.47 亿元，分别同比增长9.46%、20.75%。

    收入保持稳定增长，费用升高侵蚀部分利润。公司二季度单季度实现营业收入5.48 亿元，同比增长30.93%，与一季度基本持平；二季度归母净利润7234 万元，同比增长10.75%，相比一季度8.24%的增速略有提升，利润增速低于收入增速主要受费用影响。公司上半年销售费用5.53 亿元，同比增长56.86%，销售费用率50.11%，相比去年同期增加7.76pct，主要系市场竞争加剧，公司加大宣传推广投入，扩大终端覆盖及两票制实施所致；管理费用0.78 亿元，同比增长9.2%，管理费用率7.06%，相比去年同期减少1.51pct；财务费用541 万元，同比增加57.25%，主要系本期支付贷款利息增加所致。公司上半年整体毛利率75.33%，相比去年同期增长4.93pct，成本控制得宜。

    主营产品增速稳定，二线产品迅速放量。分产品看，贴膏剂收入6.98亿，同比增长17.92%，毛利率基本稳定。预计主打产品通络祛痛膏随着医院端市场的开拓，将保持稳定增速；新产品小羚羊退热贴和舒腹贴膏保持高增长。上半年胶囊剂收入2.66 亿元，同比增长89.50%，毛利率82.40%，同比大幅上升25.24pct，主要系公司加大营销力度及两票制实施导致收入增长较多；片剂产品收入4496 万元，同比增长12.29%，毛利率下降0.47pct。公司正在开拓口服药基层诊所市场，重点推广培元通脑胶囊、丹鹿通督片等品种，后续增长有望加速。上半年软膏剂收入4908 万元，同比增长84.27%，毛利率增加7.03pct，主要系公司整合营销资源，加大营销投入，促进销售增加所致。

    维持“买入”评级：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.45 元、0.56元、0.70 元，对应PE 为19 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品放量不达预期、渠道拓展不及预期等