事件：

    公司发布2017 年报及18 年一季报：1）2017 年，公司实现收入18.49亿元，同比增长28.43%，归母净利润2.17 亿元，同比减少37.21%，扣非净利润2.01 亿元，同比增长26.29%，EPS 0.37 元。其中，第四季度公司实现收入5.44 亿元，归母净利润0.27 亿元。与此同时，公司发布年度利润分配预案：每10 股派现金红利1.5 元（含税）。

    2）2018 年一季度，公司实现收入5.56 亿元，同比增长34.22%，归母净利润0.74 亿元，同比增长8%，扣非净利润0.77 亿元，同比增长25.23%。

    点评：

    贴膏剂业务延续较快增长，毛利率维持稳定。2017 年及18 年一季度贴膏剂业务分别实现收入12.16 亿元（ +23%）、3.75 亿元（+19.96%），毛利率维持稳定。其中，通祛痛膏17 年销量增长5.87%，实现收入约5 亿元，我们预计OTC 端仍然维持20%以上增长，但医院端受医保控费以及两票制等因素影响增速放缓，18 年一季度预计收入增速接近10%，基本与17 年持平；小儿退热贴17 年销量增长38.3%，预计收入增速超过40%以上，实现过亿元销售额，18 年一季度预计增速加快，实现5000 万左右收入；17 年低价贴膏壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏由于提价因素销量分别增长-6.36%、+0.74%，但预计收入端分别增长10+%、20+%，且公司此前逐步降低低价贴膏的渠道返利，我们预计对公司的利润贡献将会更大。此外，芬太尼透皮贴全年实现销售约40 万贴。

    口服制剂受两票制以及渠道调整等因素影响有所承压，今年有望开始好转。1）胶囊业务：17 年收入4.25 亿元，同比大幅增长88.23%，毛利率提升23pp 至72.6%，主力产品培元通脑胶囊销量基本与去年持平，但由于低开转高开因素，我们预计收入超过3 亿元，实现翻倍增长。此外，公司加强参芪降糖胶囊在诊所及OTC 渠道的营销力度，全年销量实现44.3%增长，我们预计实现收入5000 万元左右；18 年一季度，胶囊业务实现收入1.25 亿元，同比增长121%。2）片剂业务：17 年收入0.79 亿元，同比减少27.36%，我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关，其销量同比减少50.93%。随着两票制以及渠道调整影响逐渐淡去，我们预计口服制剂业务的销量有望重拾稳定增长。18 年一季度，片剂业务实现收入0.21 亿元，同比增长8.52%。

    子公司生物药业表现亮眼，17 年实现净利润1766 万元。子公司羚锐生物药业主要有芦荟胶、三黄珍珠膏、糠酸莫米松乳膏、儿童肤宝、羚锐西施露、止痒灵等偏消费类的产品，嫁接母公司较强的基层以及药店推广能力，市场拓展较为顺利，17 年实现净利润1766 万元，表现亮眼。

    投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为2.8 亿元、3.56 亿元、4.48 亿元，EPS 分别为0.47 元、0.60 元、0.76 元，对应当前股价的PE 分别为20X/16X/12X。公司为国内贴膏剂类龙头，拥有业内较强的基层医疗机构与药店终端的推广能力，受益于分级诊疗以及消费升级，未来成长空间较大，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元，相当于2018 年32 倍动态市盈率。

    风险提示：产品基层拓展不达预期、销售执行力不足