核心观点：

    事件：公司发布2017 年年报和2018 年一季报2017 年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润18.48亿元、2.17 亿元、2.01 亿元，分别同比增长28.43%、下降37.21%、增长26.29%。2018 年一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.56 亿元、0.74 亿元、0.73 亿元，分别同比增长34.22%、8.24%、25.23%。

    现金流第四季度明显好转，低开转高开影响多个财务指标胶囊剂的低开转高开导致销售费用率提高，应收账款环比明显增加。

    公司的现金流在第四季度明显好转，2017 年经营活动产生的现金流量净额为1.06 亿元，相比第三季度的821 万元明显好转，2018 年一季度为1.38亿元，趋势得以延续。

    贴膏剂维持20%增长，片剂和胶囊剂受高开影响明显2017 年，产品分剂型看，核心的贴膏剂实现收入12.15 亿元，同比增长20.05%。胶囊剂实现收入4.25 亿元，同比增长88.23%。片剂实现收入0.79 亿元，同比下降27.36%。

    品类增长，渠道扩张带动公司长期的成长

    2017 年，公司获得伤痛宁膏、消炎镇痛膏等多个药品生产批件，可与公司现有的贴膏剂产品优势互补，扩大公司在外用贴膏领域的市场份额和经营规模。并且成立医疗器械事业部，定位于以健康产品为主导的快消品。

    公司同时扩充销售人员，预计渠道也有扩张。产品扩充渠道扩张共同带动公司成长

    预计18-20 年业绩分别为0.48 元/股、0.62 元/股、0.80 元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业，持续推动营销整合工作，未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广，驱动业绩持续增长。我们预计公司18/19/20 年EPS 至0.48/0.62/0.80 元（2017 年EPS 为0.37 元），目前股价对应PE19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    营销改革可持续性风险；核心产品销量下滑风险。