羚锐制药发布2017 年三季报：实现营业收入13.05 亿元，同比增长24.63%；归属于上市公司股东的净利润1.90 亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润1.74 亿元，分别比同期增长-43.64%、28.09%。

    三季度收入增长稳定，毛利水平逐年提高。公司三季度收入4.72 亿元，与一、二季度相比增加5000 万左右，相比去年同期增长23.16%，符合预期；归母净利润5637 万元，扣非后增长22.4%。1-3 季度公司整体毛利率71.49%，相比半年报70.4%有所提高，相比去年同期增长3.85pp.

    公司近年毛利率水平逐年、逐季提高，表明随着公司产品规模提升带来的成本优势外，高毛利产品（如小羚羊退热贴、通络祛痛膏等）占比持续提升。同时，低毛利贴膏剂产品提价也有助于公司整体毛利率的提升。

    主营产品贴膏剂收入稳定，胶囊剂持续放量。公司主营产品贴膏剂收入9.33 亿元，同比增长23.03%，增速保持稳定，毛利率74.09%，与半年报基本持平。后续随着通络祛痛膏新开医院市场；普通膏药伤湿止痛膏、麝香壮骨止痛膏、关节止痛膏提价以及小儿退热贴、舒腹贴膏产品快速放量，贴膏剂产品仍将维持20%以上的收入增速。片剂产品收入5214万元，同比下降22.87%，预计是受丹鹿通督片调整渠道的影响；胶囊剂产品收入2.26 亿元，同比增长49.39%，略超预期；毛利率64.33%，相比半年报增长7.17pp，相比去年同期增加13.95pp，毛利提升超预期。

    胶囊剂的持续放量表明诊所终端开发及放量超预期，后续随着连锁药店和诊所覆盖率的提升，预计公司口服产品仍将保持高速增长。

    销售费用有所提升，现金流良好。公司销售费用率较2017 上半年上升2.14pp，受公司加大销售推广以及销售人员工资增加所致。公司应收票据同比增长42.01%，应收账款受客户信用增加影响，同比增长328.89%。

    目前公司账面货币资金3.13 亿，现金流稳定。

    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.72 元，对应PE分别为32、24、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场推广不及预期、应收账款持续增加等