事件：

    公司今晚发布2017 年三季报：前三季度公司实现收入13.05 亿元，同比增长24.63%；归母净利润1.9 亿元，同比减少43.64%；扣非净利润1.74 亿元，同比增长28.09%。其中，第三季度公司实现收入4.72亿元，同比增长23.16%，归母净利润0.56 亿元。

    点评：

    公司收入环比增长加快，OTC 端动销情况良好。由于公司去年三季度减持包含亚邦股份获得约1.94 亿元的投资收益，造成公司三季度归母净利润增速大幅下滑，若扣除此影响，公司主营业务实现净利润1.74亿元，同比增长28.09%，延续了上半年的良好增长态势。其中，公司第三季度实现收入4.72 亿元，环比增长12.81%，呈现加速增长态势。

    分业务看，贴膏剂业务实现收入9.3 亿元（+23%），我们预计通络祛痛膏与壮骨麝香止痛膏分别实现15%、20%左右增长，小儿退热贴预计增长较快，全年预计实现亿元以上收入；胶囊业务收入2.26 亿元（+49.36%），较上半年增速有所提升，我们预计主力产品培元通脑胶囊实现40%以上增长，参芪降糖胶囊在低基数上实现90%左右高增长；片剂业务收入0.54 亿元（-22.87%），我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关。

    分渠道来看，我们预计公司在OTC 端动销情况较好增长较快，而部分产品在医院市场受两票制影响（公司三季度应收账款增加较快的原因）以及由此带来的渠道商调换造成了短期增长有所放缓。公司自2015年开始加强了基层诊所以及零售药店市场的开拓，带动了公司收入端加速增长，收入结构进一步优化。

    盈利能力获得持续改善，销售费用率有所提升。公司整体毛利率较往年同期提升3.85pp 至71.49%，盈利能力获得进一步提升。由于三季度加大销售推广投入以及销售人员工资也有所增加，销售费用同比增长31.92%，造成销售费用率提升2.46pp 至44.49%。其他费用控制良好，管理费用率较往年同期下降1.25pp 至8.95%，财务费用率下降0.34pp 至0.34%。

    投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为2.3 亿元、3.09 亿元、3.98 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.52 元、0.67 元，对应当前股价的PE 分别为32X/24X/19X。公司为国内贴膏剂类龙头，营销改革后针对贴膏剂和口服制剂等不同产品线实行差异化营销策略，近年来业绩提速明显，与此同时公司账面现金流充沛，外延预期强烈。

    给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16.64 元，相当于2018 年32 倍动态市盈率。

    风险提示：产品基层拓展不达预期、销售执行力不足