摘要：

    公司是全国橡胶膏剂药业首家上市公司，近5 年收入和扣非净利润复合增速分别达到26%和65%。

    公司前瞻性低布局基层用药市场，2016 年通络祛痛膏和培元通脑胶囊已经进入了城市社区卫生市场前20 位，分别位居12 和13 位，二者收入各2 亿元左右，增速分别为37%和59%。未来随着政策逐步推进，有望随着基层用药市场的增长而增长。同时，曾经独霸基层用药的中药注射剂由于受到使用限制，2016 年中药注射剂占比已经从2013 年的15%下降到10%，这就为其他中药带来了历史性的机会。公司产品涉及心脑血管和骨痛风湿领域，是大品类用药，有望借助此次机会抢占注射剂市场份额。

    公司产品线日渐丰富，通络祛痛膏是公司的独家产品，2016 年销售收入超过4.5 亿元，第二大单品是壮骨麝香止痛膏，2016 年销售收入超过2 亿元。除了普通贴膏剂外，公司也在积极拓展化学透皮贴剂市场，化学透皮贴平台现有芬太尼透皮贴剂、吲哚美辛贴片、晕车贴、鼻爽贴和止痒抑菌贴等化学药贴剂产品。同时，公司积极布局口服用药和儿童用药领域，公司现如今已经摆脱了一品独大的局面，产品群日益丰富，未来有望借助现有销售渠道快速实现产品的放量。

    盈利预测：我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.37/0.47/0.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）药品价格变化；2）销售不及预期。