事件：

    公司发布19 半年报。报告期公司实现营业收入18.7 亿元，同增48%；归母净利润1.6 亿元，同减3%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同增9%。

    半年报业绩增长低于预期。

    趋势向好，非经常性拖累

    收入增速为5 年最佳，18 年年报指引19 年全年收入增长65%，料19H2收入有望进一步提速。报告期公司新签订单42 亿元，同增52%；7-8 月，公司新签订单达20 亿元。随着上海自贸新区新片区规划落地，区域投资景气度提高。上海将成立新片区专项发展基金，5 年出资规模1000 亿，用于支持新片区内的高端人才、基础设施建设等。若新片区基建工程项目资本金比例25%，则专项发展基金最大可撬动区域投资约4000 亿元。浦东建设作为浦东新区国资委旗下工程平台，或将受益；相较于潜在的区域投资规模，其18 年36 亿的收入也意味着未来空间较大。

    费用及非经常性损益阶段性拖累业绩。报告期公司综合毛利率约11%，同增1.9pcts；期间费用率6.74%，同增2.5pcts；结构性存款波动导致投资收益相应减少。公司经营性现金流净流入2362 万元，去年同期为-2571万元。公司净现金约有50 亿元，资金充沛足以支撑未来业绩增长。

    收入、订单向好，受益于区域投资，维持“买入”评级公司是A 股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。目前其超额现金并非其生产资料，权益乘数也仅为2x，未来随着区域优质项目增多，不论投资或主营均有望实现快速增长，ROE 将有较大弹性。

    公司收入增速如期提速，主营毛利率维持高位，但费用率及投资净收益阶段性承压。维持2019-2021 年EPS 预测0.50 元、0.55 元、0.65元。考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进，公司ROE将有弹性，维持目标价9.41 元，并维持“买入”评级。

    风险提示：区域投资不及预期、非经常性损益波动