公司2017 年前三季度业绩同比小幅下降4.17%，EPS 0.31 元

    报告期内，公司实现营业收入16.87 亿元，同比增长37%；实现归母净利润2.18 亿元，同比减少4.17%，对应EPS 0.31 元。单三季度，公司实现营业收入6.97 亿元，同增132%，环增20%；实现归母净利润0.69 亿元，同减16%，环减14%，单季EPS 0.10 元。

    综合毛利率下滑，但期间费用率有所改善

    报告期内，公司综合毛利率为10.95%，同减3.67 个百分点；期间费用率4.63%，同减4.22 个百分点；其中，营业税及附加、管理费用率、财务费用率分别同比减少1.49、1.76、2.62 个百分点。单三季度，公司综合毛利率为11.03%，同增0.56 个百分点，环增0.63 个百分点；期间费用率3.29%，同减10.78 个百分点，环减2.37 个百分点。

    公司营业收入快速增长，主要因为报告期内在建项目实现的工作量较上年同期增长明显；但综合毛利率下滑较快，除“营改增”影响之外，BT 项目减少所带来的审价差利润减少为主因；BT 存量回购减少导致报告期内投资收益较去年同期减少43%，至1.65 亿元。长期应收账款为6.99 亿元，同减55%，表明未来1-2 年，BT 或PPP 项目带来的投资收益将进一步降低。

    报告期内新签订单合同金额同比下滑，单三季度同比增长28%

    公司2017 年1-9 月新中标项目66 个，累计合同金额为42.09 亿元，同比下降7.83%。其中单三季度新签项目25 个，合同金额12.47 亿元，同比增长27.83%。报告期内新签项目按业务类型可分为：基建工程45 个，合同金额占比42.2%（单三季度19 个，占比超99%）。

    上海自贸区&自由贸易港建设有望提升市场需求，维持“增持”评级

    短期看，由于公司BT 项目减少，新中标PPP 项目盈利周期较长，导致公司业绩出现小幅下滑，但工程端营收增速仍略好于之前预期。长期看公司在基础设施投资建设领域经验丰富，未来借助PPP 模式打通项目投资+建设+运营全领域，有望在上海自贸试验区及自由贸易港建设大潮中再迎快速发展契机。

    综上，我们小幅调升2017-2019 年EPS 为0.47、0.49、0.52 元，目标价12.00元，维持“增持”评级。

    风险提示：PPP 项目进展不及预期；新中标业务推进不及预期。