业绩符合预期，机场北通道项目贡献主要盈利。公司2010年实现营业收入9.32亿元，同比下降47%；实现归属母公司股东净利润2.28亿元，同比大幅增长43%，每股收益0.66元，符合市场预期。收入下降主要受世博会期间施工进度停滞影响，今年有望实现较大增长(公司计划201 1年实现收入13.46亿元，我们预计施工业务将能贡献0.3元EPS)。净利润大幅增长主要依靠当年实现6.83亿元投资收益，其中机场北通道项目贡献5.91亿元投资收益。2010年利润分配预案为每10股转增2股、派发现金1.28元（含税）。

    迪斯尼建设及浦东“十二五”大规模投资推动订单不断增长。公司2010年中标包括迪斯尼配套道路在内的BT项目总金额为13.9亿元。今年以来公司连续中标包括迪斯尼配套道路在内的施工项目合计金额已达10.3亿元。在“十二五”期间浦东大规模投资趋势下，预计公司后续订单（包括BT项目订单）将不断增长。

    回购款回收情况良好，资金滚动投资可持续。公司2010年收回回购款21.3亿元（其中北通道项目收到首期回购款17.4亿元），嘉兴与池州最后一笔回购款全部收回，收款率达100%，表现出公司对BT项目良好的管理和控制能力。各项目回购款及时收回保证了公司后续投资能力。以公司目前财务状况，预计每年可新承接30-40亿元BT项目。

    负债结构调整体现公司强大的综合融资能力和金融创新能力。公司2010年归还短期借款53.7亿元，同时发行5亿元短期融资券、向保险资金贷款30亿元、发行7亿元3年期中期票据，总体上以长债替换了短债，以应对不断收紧的市场流动性，同时尽量降低当前债务融资成本。灵活的融资安排体现出公司强大的综合融资能力及金融创新能力。

    风险因素：北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接放缓风险。

    盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.63/1.80元。

    当前股价为19.83元，对应2011/2012年12/11倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能，我们认为给予公司2011年18倍市盈率是合适的，维持30.00元目标价，维持“买入”评级。