随北通道 BT项目首期回购款到账，1H10公司业绩如期大幅提升

    1H10 传统业务收入 3.65 亿元，同比下降 35.3%，主要由于 1H09 世博工程处于赶工期，而本期由于世博会影响，施工项目进度减缓；财务费用 1.17亿元，同比增长 848.3%，主要由于北通道项目公司本期利息停止资本化，增加利息支出 0.96亿元；投资收益 6.33亿元，同比增加 6.08亿元，增速达 2459.9%，主要由于北通道 BT 项目首期回购款产生收益 5.9 亿元；所得税费用 1.19 亿元，同比上升1615.04%，主要由于北通道项目回购款收益增加当期所得税费用1.25亿元； 归属母公司股东净利润2.47亿元， 对应EPS为0.71元， 同比增长407.6%，1H10公司业绩大幅提升，符合我们预期。

    传统业务毛利率实现回升

    1H10 传统业务毛利率 9.92%，同比上升 1.25 个百分点。其中，路桥施工工程业务毛利率 8.1%，同比上升 0.04 个百分点；沥青砼及相关产品销售业务毛利率 34.4%，同比下降 5.5 个百分点；环保业务毛利率 34.2%，同比上升 9.0 个百分点。 1H09公司受摊铺业务工期延期、工程审价核减等因素影响，传统业务毛利率出现下滑，1H10由于上述因素的消除，公司传统毛利率实现回升。

    7亿元中期票据成功发行将进一步拉大息差空间

    2010年 8月 6日，公司成功发行 3年期中期票据，总额达 7亿元。我们认为，此次票据发行将进一步降低公司平均资本成本，拉大 BT项目息差空间，且公司愈发成熟的金融创新将有助于项目收益率的持续提升。

    维持“推荐”评级

    受益南汇区路网升级，以及银团授信增加，公司持续增长可期，迪斯尼及浦东区国资重组概念为公司增添了主题投资机会，考虑到北通道项目一次性审价差有望在 11 年实现，以及后续 BT 项目订单承接的持续性，预计 10-12 年 EPS分别为 0.90元、1.11元和 1.22元，维持“推荐”评级。