钱江水利（600283）发布 2011半年报，主要内容及我们的观点如下：

    2011年上半年公司实现利润总额 0.54亿元，同比减少 23.99%，归属于上市公司股东净利润（扣除非经常性损益）0.32亿元，同比减少 38.83%，基本每股收益 0.15元，同比减少 25%。

    上半年公司参股的天堂硅谷业绩贡献减少，是导致公司净利润下滑的主要原因。上半年天堂硅谷贡献的投资收益为 0.27亿元，较去年同期的 0.41亿元减少了 33.14%，但随着解禁潮到来，预计天堂硅谷减持项目股权力度增加。

    公司水务主业保持较快增长势头，上半年共实现收入 2.48亿元，同比增长 13.06%，营业利润率 46.26%，较上年同期增加 0.84个百分点；售水量和污水处理量的扩大，是水务主业稳步增长的主要原因。

    在政策利好下，公司通过扩大供水区域和污水处理范围，实现了供水主业收入的稳步增长及利润率的有效提升，同比增长超预期；而天堂硅谷在今年可解禁的上市项目，大部分解禁时间集中在下半年，业绩增长仍值得期待；临安青山湖项目地产项目要到明年才能贡献业绩。预计公司 2011年每股收益为 0.46元，下半年随着创投项目逐渐解禁，有望带动投资收益爆发式增长，维持“谨慎推荐”评级。

    事件评论

    第一，水务主业增长超预期 上半年公司总售水量达 10961万吨，同比增长 10.29%，其中舟山和永康公司售水量分别增长 22.54%和 11.81%，而兰溪公司在 2010年 8月芝堰水厂建成通水后，售水量也实现了较快增长。 上半年公司总污水处理量 2355万吨，同比增长 20.91%，丽水水阁污水厂的投入使用，是公司污水处理量大幅增长的主要原因。 在总售水量及污水处理量稳步增长的基础上，上半年公司水务主业共实现营业收入 2.48亿元，同比增长 13.06%，利润率 46.26%，较去年同期增长 0.84个百分点，我们认为，随着中央一号文件的进一步贯彻落实，以及供水及污水处理范围的持续扩张，公司水务主业有望保持稳步增长势头。

    第二，地产明年实现收入，创投对业绩贡献率有望提升

    房地产业务方面，上半年公司房地产业务仅实现收入 0.04亿元，同比减少 83.74%；上半年公司完成对锦天公司剩余36%股权收购，并加强对锦天房地产旗下重点项目“临安青山湖项目”的管理接轨和开发营销，有望在年末正式对外销售。 创投业务上，公司参股的天堂硅谷上半年仅贡献投资收益 0.27亿元，同比减少 33.14%，上半年二级市场波动较大，是投资收益减少的主要原因。 总体而言，由于上半年天堂硅谷所投已上市项目解禁较少，且临安青山湖房地产项目尚未对外销售，导致房地产及创投业绩贡献下滑明显，随着下半年项目解禁后投资收益的提升和明年房地产销售收入的确认，房地产及创投业绩有望迅速增长，从而真正实现公司以水务为主业，房地产及创投为两翼共同发展的战略目标。

    第三，投资评级与风险提示

    我们认为，在政策利好下，公司通过扩大供水区域和污水处理范围，实现了供水主业收入的稳步增长及利润率的有效提升，同比增长超预期；而天堂硅谷在今年解禁的上市项目，大部分解禁时间集中在下半年，临安青山湖项目，预计到今年下半年才正式对外销售，导致上半年房地产及创投业绩贡献下滑明显。 在下半年创投项目逐渐解禁并实现投资收益，以及明年房地产销售收入确认的情况下，预计公司 2011、2012 年每股收益分别为 0.46元和 0.66元，维持“谨慎推荐”评级。