事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收432.83 亿元，同比减少12.19%；归母净利润21.76 亿元，同比增长24.12%；扣非归母净利18.15 亿元，同比增长15.74%。2025Q3，公司实现营收143.39 亿元，同比减少8.16%、环比减少1.73%；归母净利润7.13 亿元，同比增加37.12%、环比减少19.37%；扣非归母净利6.66 亿元，同比增加20.73%、环比增加2.42%。

    　　点评：产品销量环比持平，毛利率延续增长

    　　① 量：钢材销量环比持平。25Q3 公司钢材销量236.24 万吨，环比减少0.40%，同比增加9.36%，Q2-3 生产平稳，已消除高炉大修影响；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为49.13、13.38、25.13、125.33、23.27 万吨，中厚板销量环比减量，其余产品环比增长。

    　　② 价利：毛利率延续增长。25Q3 钢材销售价格涨跌互现，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+0.1%、-1.4%、+3.4%、-2.7%，-1.3%。公司25Q3 毛利率为15.07%，同比增加1.60pct，环比增加0.55pct，毛利率延续增长，创19Q3 以来新高，扣非归母创22Q3 以来新高。

    　　未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破① 高端产品助力高质量增长。2025 前三季度，公司在“卡脖子”材料领域持续突破，95mm 厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目，1000MPa 级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72 万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64 个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32 个百分点；毛利总额13.67 亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19 个百分点。

    　　② 数智化驱动降本增益。公司依托数智化平台，公司关键生产工序保持高效率稳定运行，重点产品指标稳步提升；通过产业链数字化协同平台，实现上下游资源高效匹配，产业链整体成本下降。同时，绿色能源布局助力能源效率提升，铁水温降、热装热送、自发电比例等指标持续进步。

    　　③ 产业链延伸新突破。截至2025 年9 月，超纯铁精粉已具备12 万吨/年产能，国内首条9 系永磁铁氧体超纯铁粉预烧料生产线成功实现量产1 万吨/年，助力金安矿业在新材料赛道上迈出关键一步。截至2025Q3，印尼金瑞新能源四座焦炉、印尼金祥新能源六座焦炉已全部投运，规模效应有望体现。

    　　盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为28.26/30.92/34.52 亿元，对应10 月24 日收盘价，PE 为11x、10x 和9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。