出口持续高增，印尼焦炭释放业绩。2024 年前三季度，公司钢材产量695.68 万吨，同降10.43%；钢材销量694.30万吨，同降10.27%；公司钢铁产品出口接单量超120万吨，同比增长超40%，出口量超110万吨，同比增长超24%。产销量下降主因公司根据市场状况主动调整产量，以经济效益为核心，减少建筑用材产量以维持利润增长。此外，印尼金瑞新能源年产260 万吨焦炭项目，四座焦炉已全部投运，前三季度焦炭销量185.67 万吨，实现营业收入46.16 亿元；印尼金祥新能源390 万吨焦炭项目，1#-4#焦炉已转入试生产，焦炭销售3.77万吨，实现营业收入0.6亿元。

    　　收入同比下降，毛利率增长。2024 前三季度公司实现营业收入492.91 亿元，同降12.55%；其中Q3营业收入156.12亿元，同降19.72%，环减7.10%。营收下降主因钢铁行业需求疲软，同时公司钢材产销量下降，主要产品市场价格下滑。前三季度公司整体毛利率为11.88%，同增 1.25pct；Q3毛利率13.47%,同增2.69pct，环增1.47 pct。主因公司优化产品结构、提升高附加值产品比例，同时调整市场拓展策略向，并进行有效成本控制。

    　　期间费用率上升，净利润稳定增长。公司期间费用率为7.91%，同升1.18pct。

    　　其中销售费用率1.07%，同升0.29pct，主因印尼焦炭项目产销量以及钢材出口量增加，港口费用与运输费用增长；管理费用率2.17%，同降0.02pct；财务费用率0.80%，同升0.07pct，主因汇兑收益减少；研发费用率3.86%，同增0.83pct，主因加大研发投入。公司两项减值损失共计1.29 亿元，同比减少0.75亿元。综上，前三季度实现归母净利润17.54 亿元，同比上升5.31%；Q3 归母净利润5.20亿元，同比下降23.06%，环比下降23.40%。

    　　现金流有所恶化，资产负债率下降。公司收现比为0.8193，同增1.30pct；付现比为0.8103，同增2.50pct。综上，经营净现金流入16.92 亿元，同比少流入6.81 亿元；投资活动净流出35.21 亿元，同比少流出2.75 亿元。公司资产负债率为59.33%，较去年年底下降1.95 pct，主因应付账款、应付票据、合同负债以及长期借款减少。

    　　投资建议：钢铁行业需求疲软、竞争加剧，公司把握先进钢材优势，持续提升高附加值产品占比，深化上游产业链布局，焦炭产能持续释放。考虑到需求下滑，预计2024-2026年公司实现归母净利润23.36、25.56、29.52亿元，对应PB为1.0、0.9、0.9倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。