核心观点：

    　　23Q3 公司归母净利润环比增长10%，符合预期。据公司财报，23Q3公司实现营业收入194 亿元，同比14%，环比2%，归母净利润6.8 亿元，同比32%，环比10%，归母扣非净利润5.9 亿元，同比31%，环比-6%，基本每股收益0.11 元/股，同比16%，环比10%，经营净现金流7.6 亿元，同比29%，环比-40%，资产负债率61.08%，同比3.97PCT，环比-0.57PCT。

    　　钢铁主业表现强韧性。据Mysteel、公司财报，22Q3 以来，247 家钢企盈利率季度均值均低于55%，而南钢股份22Q3-23Q3 单季度归母净利分别达5.1、0.8、3.8、6.1、6.8 亿元，均实现正盈利。23Q3，行业冷卷的毛利均值仅为115 元/吨，而23Q3 南钢股份吨钢净利达266元/吨。23H1 公司先进钢铁材料销量已达130 万吨，占比25%，吨毛利达1015 元/吨，支撑公司盈利稳定性。

    　　印尼焦炭项目投产放量贡献业绩。据公司财报与经营数据公告，公司印尼焦炭项目逐步投产放量，23Q1-Q3 单季度焦炭产量为25、35、47万吨，吨净利分别为240、30、69 元/吨，23Q1-3 印尼焦炭项目合计实现营业收入 27.72 亿元、净利润1. 03 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.40/0.48/0.61元/股，公司钢铁主业强韧性，印尼焦炭项目逐步投产放量贡献业绩增量，参考可比公司估值，给予公司2023 年12 倍PE，对应2023 年合理价值为4.83 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。主要产品产量不及预期。钢价大幅下跌。铁矿、焦煤价格大幅上涨