2023H1 公司营业收入369.18 亿元，同增3.72%；归母净利润9.89 亿元，同增36.80%；23Q2营业收入190.21亿元，同增4.04%，环减0.69%；归母净利润6.13亿元，同减24.87%，环增62.91%。

    钢材出口强劲增长，先进钢材持续放量。2023H1公司实现钢材产量514.53万吨，同增5.17%；钢材销量514.64万吨，同增8.04%。公司出口钢材约51万吨，同增111%，创历年同期新高。除传统钢材外，上半年公司先进钢铁材料销量为129.55万吨，同增45.97%，占钢材总销量25.18%，同升6.55pct。公司围绕上游产业链布局，印尼金瑞系能源年产260万吨焦炭项目，目前已部分投产，上半年实现焦炭销量59.75万吨。

    收入同比增长，毛利率有所下降。公司上半年实现营业收入369.18 亿元，同增3.72%，主因钢材和焦炭产品销量增长。公司上半年钢材均价4767.16元/吨，同降7.09%。其中Q2钢材均价5141.66元/吨，同减2.5%，环增17.34%。其中，上半年专用板材均价5281.80 元/吨，同降4.74%；先进钢材均价为6214.47 元/吨，同比基本持平。报告期内公司毛利率为10.55%，同降1.21pct，主因上半年钢铁内需疲软盈利下滑，其中先进钢材毛利率16.33%，同降0.47pct。

    期间费用率上升，Q2净利润环比改善。公司期间费用率为6.87%，同升0.98pct。

    其中销售费用率0.63%，同升0.12pct，主因钢材产品出口增量增长；管理费用率2.28%，同升0.30pct，主因去年收购万盛股份；财务费用率0.74%，同升0.07pct，主因利息支出及金融机构手续费增加；研发费用率3.22%，同增0.48pct，主因研发投入加大。上半年公司减值损失共计2.24亿元，同比变化不大。综上，2023H1实现归母净利润9.89亿元，同减36.8%。其中Q2归母净利润6.13亿元，同减24.87%，环增62.91%。

    现金流有所恶化，资产负债率上升。公司2023H1收现比为0.7435，同降13pct，主因业务回款现金减少；付现比为0.6373，同降13pct，主因采购原材料支付现金减少。综上，经营净现金流入16.11亿元，同比少流入4.36亿元；投资活动净流出24.44亿元，同比少流出9.16亿元，主因对外投资下降。公司资产负债率为61.65%，较去年同期上升6.32 pct，主因长、短期借款增加。

    投资建议：公司先进钢材优势显著，占比持续提升，焦炭产能持续释放。预计2023-2025年公司实现归母净利润22.63、25.67、28.42亿元，对应PB为0.8、0.8、0.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原料价格波动风险、下游需求不及预期、印尼焦炭项目不及预期。